深讀小米帝國：掌握供應鏈命脈 收購創業公司引反感

　　小米的帝國

　　小米的生態鏈上將有100家關聯公司，但如何解釋關聯公司和關聯交易，小米可能要到上市前才會考慮

　　在中國，如果一家公司被人們稱為“帝國”，這往往不是褒義。它意味著足夠高的圍墻、強勢的擴張以及層級鮮明的上下級關系。但是，帝國所擁有的完善的組織架構、關聯體系和成熟的資金運作模式，才能支撐一個平臺持續地發展。如果小米的目標是成為一家生態平臺，那么它必須學會像“帝國”一樣囤積兵糧和建筑城墻，以及像創業公司一樣盡量透明、公開。

　　很多人都熟知小米的商業模式和營銷方式，但是作為一家非上市公司，人們對它其實仍知之甚少，尤其是它的財務細節或公司結構。而對于該公司的潛在投資者來說，需要謹記的一點是，小米不只是一家公司。

　　和多數互聯網公司一樣，小米是一家VIE架構的公司，由離岸公司、香港公司和國內實體組成。小米Holding公司在開曼群島注冊，投資者對小米的入股通常體現在Holding公司中。Holding公司持有小米香港(Xiaomi H.K. Limited)100%的股權。而小米香港則通過若干家子公司協議控制小米境內實體公司。

　　據《華爾街日報》披露，小米香港2013年凈利潤為34.6億元人民幣。而根據小米科技入股美的時的披露，2013年小米科技凈利潤3.47億元人民幣。一位律師告訴筆者，極大可能是，小米科技通過法律手段把利潤轉移給小米香港，所以香港公司才能更加完整地體現股東利益。

　　因此，當投資者審視小米的時候，他們應當從集團層面也就是小米香港來關注該公司的財務狀況，而不是只關注作為智能手機制造商的小米科技公司。

　　工商資料顯示，目前由小米香港直接控制和獨資的企業有：小米通訊技術有限公司(生產開發手機)、北京小米電子產品有限公司(生產智能機頂盒、智能電視)、北京小米軟件技術有限公司(開發軟件、系統集成)、北京小米電子軟件技術有限公司(基礎軟件、技術進出口)。在這些公司旗下又各自有一到多家協議控制公司。

　　小米香港在境內擁有超過30家協議控制的實體公司，其中最大的實體是小米科技有限責任公司(小米科技)，它負責生產和銷售小米手機。小米科技中雷軍持股77.8%，黎萬強持股10.12%，洪鋒持股10%，劉德持股2%。

　　小米科技擁有西藏小米科技有限責任公司、北京創派力量科技、英鵬互娛科技等全資子公司，以及南京、上海、東莞、太原等19家分公司。2013年12月，北京小米支付技術有限公司成立，成為小米科技可以查詢到的第四家子公司。未來，金融也是小米生態中的重要一環。

　　可以看出，小米的公司架構相對清晰、透明，不僅涉及到各個硬件設備的制造、軟件研發、銷售和進出口等，還布局了娛樂、文化傳播、支付、廣告、教育咨詢等多個領域。

　　在小米的生態鏈中，未來將有100家關聯公司。據了解，對如何梳理關聯公司和關聯交易，小米已經有所準備。比如對創業公司進行投資時，會通過不同的主體入股，最常出現的主體有——小米科技有限責任公司、天津金星投資有限公司(雷軍為法人)、順為資本、雷軍個人。

　　上述主體往往單獨或是合伙在首輪進入創業公司，出資額不高但是占股較高。如在2014年6月成立的藍米科技(小米耳機生產商)，天津金星投資有限公司以34.3萬元人民幣入股，在注冊資本中占40%。另一家小米生態鏈公司深圳綠米科技(生產包括網關、人體傳感器在內的小米智能家庭套裝)中，天津金星投資以117萬元人民幣入股，在注冊資本中占19%。

　　紫米科技是小米最早入股的生態鏈公司之一，雷軍個人持股15%，小米科技持股19.32%。鮮為人知的是，這家公司原名無錫小機靈電子技術有限公司，順為資本在2012年就曾入股，一年后將全部持股轉讓給雷軍，同時引入小米和具有硬件代工經驗的張峰任CEO。公司就此更名為紫米，專注移動電源生產，第一年就有了十幾億元的流水。

　　這些創業公司往往在小米進入后的下一輪便開始引入外部風險資本，經過包裝之后身價倍增，融資報價普遍在7000萬美元到1億美元之間，估值翻了7倍-10倍不等。比如生產小米手環的華米科技，一年內估值就漲到了3億美元。

　　“小米不是孤立個體，而是一個大體系，我們在每一個投資中，都運用了很多資金杠桿。”雷軍說。2014年，小米發了10億美元債券，被29家銀行一搶而空。

　　在小米之外，雷軍還擁有一個以他為核心的群體。群體中包括小米早期的投資人、雷軍個人投資過的公司、一些中國最成功的商人，他們打造了一個相互交錯的交易網。2012年雷軍創設了私募機構順為基金，這個基金成為小米做交易的通道之一。

　　這很容易讓人想起另一位大佬馬云，馬云在阿里集團之外還擁有云峰基金，以及一張錯綜復雜的關系網——但他往往是半公開的，私密的，這一點和“雷軍系”不同。涉及多個細分領域的阿里巴巴給了創業者們建立一個大型平臺的范本，但其內部架構和關聯架構都太過復雜，以至于它總是需要向外界解釋，阿里巴巴不是帝國，也不做帝國。但這也許是小米要到幾年后上市時才需要面對和考慮的事。

　　小米投資人童士豪告訴筆者，雷軍去年曾說過，他現在越發能理解馬云，理解他當時搭建生態鏈時的做法。