2019年半導體并購狂潮是否會再起波瀾

　　據美國美林銀行的調查顯示，42%的企業計劃將回流現金用于收并購;美聯儲數據也支持了這一點，非金融企業的資本支出在2018年一季度增長了140億美元(環比增幅3%)。美國企業在海外的現金分布集中于龍頭科技股公司手中，其中尤以電子信息半導體企業為主，如蘋果、微軟、高通、英特爾等等。半導體產業已然高度集中，巨頭多已完成對自身意義重大的收并購，并購標的所剩無幾，更進一步的強強整合將極度考驗收購方的現金狀況。半導體企業手握現金的大量增加，無疑對于未來收并購的開展是一大利好因素。

Figure 5 標普500中擁有海外現金最多的企業

　　二、 經濟因素(經濟增長、利率、匯率)

　　從整體的發展趨勢來看，收并購案的數目與金額變化，與宏觀經濟年景是高度正相關的;同時，因為協議至交易最終完成存在時間差，收并購的頹勢要較經濟下行晚一些呈現。2018年，從美股三大指數到MSCI新興市場指數，從各國債券到原油Bitcoin，都價值損失驚人;如果只看市場表現，全球經濟正在邁向一場衰退。貿易摩擦風險加劇，美元持續強勢，新興市場貨幣大幅貶值、不少國家已出現嚴重金融危機，2019年全球經濟放緩基本為定局，各行業要進行大手筆的資本運作，自然會更為審慎。

Figure 6 美國收并購案數目與金額變化曲線(單位：十億美元，1985-2017Apr)

　　美元已再次進入加息周期，迫于資本外流的壓力，各國央行也可能收緊之前的貨幣寬松政策。半導體是資本高度密集型的產業，業績不景氣的企業對資本、尤其是現金的需求會更勝從前，就將促生收并購的契機。以2018年Microchip收購Microsemi一案為例，合并后，公司資產負債表中的現金依靠新信貸額度與擔保債券得到巨大改善，Microsemi先前未償還的債務也于交易完成時一并結清。未來幾年，美國公司債的到期量逐漸攀升，若半導體傳統企業不能及時開拓新增長業務，而受困于宏觀經濟形勢，則很可能成為收購待沽標的，喜憂難測。(大膽設想一下，效仿韓國半導體逆周期投資的操作，趁經濟低潮期企業估值偏低、銀行信貸利率尚低，正是可以大舉收購關鍵企業之際，近日宣布破產的Mapper或是不錯的標的)

Figure 7 2018-2028年美國債到期量(十億美元，評級C~BBB+)

　　美元走強從另一方面也將推動半導體收并購：美元對歐元等其它貨幣的匯率一再上升，無形中令美國半導體企業跨境收購的資本實力增強。與之類似，日元作為避險貨幣，在經濟不確定期會兌美元升值，這一態勢在2018年日本半導體企業頻頻海外收購以復興本土電子產業的計劃中，也起到了推波助瀾的作用。當然，如果預期本國貨幣會持續走跌，盡早采取海外投資的方式增值，對于提振產業收購也不失為無心插柳之舉。

Figure 8 2018年日本海外收購高達1404億美元