2019年半導(dǎo)體并購(gòu)狂潮是否會(huì)再起波瀾

　　在2015和2016的巔峰之后，因?yàn)閲?guó)際間政府審查嚴(yán)苛等直接原因，全球半導(dǎo)體并購(gòu)從數(shù)量到個(gè)案金額都迅速下降。梳理2018全年發(fā)生的半導(dǎo)體M&A投資案，鮮少超過100億美元，基本延續(xù)了2017年的態(tài)勢(shì)。從國(guó)內(nèi)到國(guó)際市場(chǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)在今年都經(jīng)歷了上半年熱火朝天、下半年寒風(fēng)刺骨的兩重境遇;國(guó)際局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，在“近十年最糟糕一年”的2019，全球半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)的趨勢(shì)又將如何?本文試以PEST分析略呈愚見。

Figure 2 半導(dǎo)體收并購(gòu)案協(xié)議總金額(2016Q3-2018Q3)

　　一、 政治因素(貿(mào)易限制、稅收政策)

　　出于政治考量以對(duì)壟斷和國(guó)家安全的擔(dān)憂，兩起引人注目的高額并購(gòu)案在2018年皆宣告流產(chǎn)：博通以1300億美元巨額收購(gòu)高通的邀約被美國(guó)政府一紙禁令否決，高通收購(gòu)NXP的440億大單美元也未獲中國(guó)政府審批。與此同時(shí)，先后有華燦光電收購(gòu)MEMSIC、聞泰科技收購(gòu)Nexperia、華創(chuàng)收購(gòu)Akrion等多宗我國(guó)企業(yè)主導(dǎo)的跨境半導(dǎo)體收購(gòu)案，一時(shí)間輿論媒體紛紛打出“海外并購(gòu)標(biāo)桿”、“CFIUS審批首例”等字眼，群情激動(dòng)。事實(shí)上，這幾起收購(gòu)案都不是由我境內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)直接出面完成的，其中或歷時(shí)多年曲線部署，或經(jīng)過周密且繁復(fù)的資本運(yùn)作，或借境外子甚至孫公司之手，等等方式，才終得見順利交割的曙光。道阻且長(zhǎng)，欣喜固然，之余更應(yīng)當(dāng)?shù)驼{(diào)地將成功經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用光大才是。

　　未來無論中美貿(mào)易摩擦是否確能緩和，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被各國(guó)明確為戰(zhàn)略領(lǐng)域的前提下，美國(guó)對(duì)于中國(guó)的投資限制和技術(shù)封鎖必將持續(xù)。除美國(guó)以外，多國(guó)已顯保護(hù)主義抬頭之勢(shì)，國(guó)際間并購(gòu)案受到的阻力必將更強(qiáng);一國(guó)之內(nèi)的并購(gòu)雖然對(duì)于國(guó)內(nèi)是集中資源、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的模式，樂見其成，但對(duì)于別國(guó)卻是潛在威脅，仍可能面臨他國(guó)政府以反壟斷審查等為形式的阻撓。因此，未來全球半導(dǎo)體并購(gòu)的個(gè)案規(guī)模將極大可能受到限制。

　　美國(guó)自2018年1月開始實(shí)施“30年以來規(guī)模最大”的稅改，英、德、法等歐洲多國(guó)更是早于美國(guó)實(shí)際啟動(dòng)前就表態(tài)減稅并推進(jìn)落實(shí)，日本則進(jìn)一步加快了進(jìn)行中的減稅步伐，此外，新興市場(chǎng)國(guó)家如印度、阿根廷等也公布了減稅計(jì)劃。針對(duì)企業(yè)的稅收得到不同程度的減免。以美國(guó)為例，不僅企業(yè)稅率下調(diào)至21%，還大幅取消了對(duì)海外回流利潤(rùn)的征稅——對(duì)海外回流的現(xiàn)金只一次性征稅15.5%，對(duì)其他回流資產(chǎn)征稅8%。此舉吸引了大量留存在海外的利潤(rùn)回流美國(guó)，僅2018年1季度，從海外回流美國(guó)的股息紅利于高達(dá)3400億美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位。

Figure 3 美國(guó)非金融企業(yè)在海外留存的利潤(rùn)占GDP比例

Figure 4 從海外回流美國(guó)的股息紅利占GDP比例