為什么中國臺灣的半導體地位難以撼動？

1/17日臺積電股價收在503元; 臺積電虎年股價累計下挫133元，跌幅約20.91%，市值縮水3.44萬億元，影響大盤指數達1100點。 而市場上又出現許多「不看好」臺積電的聲音。

不過，日前（1/16）《彭博》才報導，中國臺灣IC芯片出口連續7年成長，中國臺灣仍穩坐全球半導體產業龍頭地位。 市場上充滿了各種消息，但到底哪些消息是信息，哪些又是摻雜在信息中的噪聲？ 本文帶你一起分辨，并告訴你為什么中國臺灣半導體產業的地位難以撼動！

《快思慢想》這本暢銷書的作者，也是諾貝爾經濟學獎得主康納曼（Daniel Kahneman），他在2021年出版了一本新書《噪聲：人類判斷的缺陷》。

一個成功的投資者也必須學會判斷什么是信息，什么是噪聲？ 沒有信息，我們無從做出判斷，但摻雜在信息中的噪聲，常會造成決策上的誤導和偏差。 然而，就算我們屏蔽了噪聲的干擾，相同的信息也會因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。

英特爾CEO基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日報》論壇上說，中國臺灣在技術供應鏈中扮演著重要的角色，但它不穩定，并認為世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈。 我們不妨就以上論述來分析哪些是信息，哪些是噪聲？

中國臺灣（指的就是臺積電）扮演關鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈，這三個論述都對，但這就代表臺積電處境堪慮嗎？ 英特爾作為臺積電的競爭者，同時也是爭取美國芯片補助的主要成員，又因為目前在先進制程和良率上的落后，在搶奪資源的過程中，打出地緣政治這張牌，自然要高聲嘹亮，才能為英特爾爭取到關注的資源。

英特爾背后的意圖可以理解，卻嚇壞許多臺積電的投資者，甚至不惜在低價中拋售，臺積電真的岌岌可危嗎？

「你有分辨噪聲的能力嗎」

如果你充分了解臺積電過去三十年，在經營公司體質上所做的努力，就會明白「岌岌可危」就是市場上的噪聲，是對不愿意做功課的投資者最大的懲罰，相反地，也是給有心、用心的投資者最大的禮物，何以見得呢？

第一，如果臺海真的爆發戰爭，中國臺灣有哪家公司的投資可以幸免？ 就算把錢放在銀行里定存，也都剩下白紙一張。 第二，中國臺灣許多公司都沒有在海外經營的實力和能力，相反的臺積電有，因此就投資而言，臺積電有分散經營風險的能力，但多數公司卻沒有。

第三，我們要考慮臺積電在地緣政治中，有沒有應變能力？ 應變的效果和預期如何？ 從美日等國爭相邀請臺積電設廠，代表臺積電對于風險的應變能力強于中國臺灣95%以上的公司。

第四，臺海發生戰事的機率有多大？ 中國臺灣有沒有能力降低發生的機率？ 這恐怕才是地緣政治的重中之重，也是所有政治人物、學者都在探討的，我在后文有幾點論述，認為如果真的發生戰事，臺積電會比中國臺灣99%以上的公司更安全。

第五，就外資的角度而言，臺積電是他們在地緣政治考量下所做的減碼，但真的所有外資都減碼了嗎？ 好像也未必，橋水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大學校務基金，都悄悄地把臺積電列為重點持有。

只不過，在美國暴力升息、臺幣大幅貶值的情況下，短期間的賣壓高于買入，難免造成股價波動，這在股災來臨時是很平常的現象，就像蘋果在2008年金融海嘯期間，就從200美元腰斬至100元，再跌至75元。 股災來臨時的調節向來都是劇烈的，但并不減損一流企業的投資價值，金融海嘯后蘋果公司的股價上漲超過50倍，當初賣掉的理由，事后發現都不見了，只看到賣掉的人捶胸頓足。

再深入探究，外資應該主導中國臺灣投資市場的穩定性嗎？中國臺灣資本市場難道自己沒有實力穩住中國臺灣的投資環境嗎？ 這是中國臺灣資本巿場的宿命，還是覺醒？ 后續也有專文論述。

總結來說，我認為從國外買家的立場來看，地域平衡、有韌性的供應鏈，這些需求和期望是對的，而臺積電就是因為擁有關鍵技術，更有條件在國外設廠布局，分散經營風險。

至于臺積電赴海外設廠是否會增加營運成本，以致于喪失市場競爭力？ 這也是只見其一、不見其二的看法，后文也會從毛利率和成本，表述為何臺積電在海外擴廠，仍保有亮眼財報的能力和實力。

「從資本支出看經濟景氣」

以大環境來看，除了考量臺積電在全球半導體產業供應鏈的位置以外，也不能忽略經濟景氣循環周期。

開車的人都知道，踩油門跟剎車都是需要的。 你不可能一路上都只有踩油門而不剎車，也不會一路剎車而不踩油門，而能順利到達目的地。 同樣地，經濟景氣會受到許多因素的干擾，有時過熱，央行就會采取措施讓經濟冷卻一下，如果經濟太低迷了，就會透過降息來刺激經濟的活絡。

從開車到經濟的原理都一樣，再到晶圓制造產業也是如此，一般散戶看投資，如果聚焦在短時間上，就無法具備對于產業全貌的認知。

經濟指標中有所謂的「領先」和「落后」指標，例如失業率就是落后指標。 至于對于半導體的晶圓制造商臺積電而言，「資本支出」就是未來獲利盈余的領先指標。 這個道理很簡單但很重要，若沒有先花錢蓋工廠，就沒有產能，就算技術領先，沒有產能也無法獲得收入的增加和盈余的成長。

臺積電在2020年技術和良率取得領先之后，大力加碼三年近千億美元的資本支出，這個幅度之大、金額之高前所未見，甚至比起最強勁的對手三星公司，不只是小幅領先，而是巨大的差距。

三年近千億美元的資本支出是神來之筆，不但讓臺積電在「技術領先」跟「制造領先」之外，再多了一項「產能領先」。 有了產能，當對手企圖進入市場時，就可以透過價格競爭的優勢，讓對手面臨更大的競爭障礙。 技術領先、制造領先、產能領先，也是臺積電在操作28納米時的成功范例，這三個連環拳打得對手幾乎難以招架，迫使格芯（Global foundries）幾乎放棄7納米以后的先進制程。

那么照這樣看來，臺積電宣布資本支出下降10%，豈不代表看淡未來的獲利盈余嗎？ 我認為影響并不大。 首先，收緊10%的資本支出「是延后，不是取消」，此舉是為因應美國過去二十年從未有的暴力升息，將造成經濟的硬著陸或軟著陸，在經濟衰退和通膨問題的優先次序上，通貨膨脹的問題必須優先解決，但這是短時間的現象。

我曾經以一個不精準但大家很容易明了的比喻，來說明通貨膨脹的問題。 通脹仿佛是火災，一家著火可以燒毀 一整排房屋，特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預期心理， 所有物品就會輪番漲價，或者隨之補漲，漲不停的物價就會以螺旋式不停上升而失控。

至于經濟衰退，有一點像是待在冬天里暖氣不足的寒冷屋內，可以有較多補救的方法，比如說多蓋兩層棉被、 打開電暖爐，都可以協助度過寒冬。 簡單地說，中央銀行對于經濟衰退有較寬裕的處理時間和刺激工具。

回顧臺積電歷年的資本支出，和2010年金融海嘯后相比，臺積電這幾年的資本支出簡直是巨人與兒童。 對比2010年時59億美元的資本支出，讓臺積電取得非常亮麗的戰果，這一次三年近千億美元的大手筆，就算2022年延后其中10%的資本支出（約40億美元），也有960億美元，這只不過是經濟景氣循環中的小小調整，不會影響未來臺積電的競爭實力，相反地，這是臺積電經營團隊懂得審時度勢，適時調整行進中踩油門跟剎車的機制而已。