華天科技：具備成本優勢內資IC封測前列

　　●行業格局。在國內市場上，以飛思卡爾、英特爾為代表國際大型集成電路封裝測試企業，無論在規模上還是在技術水平上都居于主導地位。由于資金和技術因素的限制，大部分內資企業處于中低端領域，封裝形式仍主要停留在DIP、SOP和QFP等。

　　●競爭格局與突出的成本優勢。1)國際半導體公司在華企業不與內資封測企業構成直接競爭關系。國內市場競爭主要集中在內資和內資控股企業之間，公司的主要競爭對手是通富微電(002156)和長電科技(600584);2)公司產量與銷售收入位內資IC封測企業第三位;3)在規模并不遜色情況下，由于地緣因素公司具備明顯成本優勢;4)核心員工入股，下游企業參股，這樣的股權設置有利于捆綁利益，上下同心，有助于企業的長期發展。

　　●主營成長勢頭較好。2005、2006年度公司營業收入分別增長46.22%、63.37%，通常三、四季度為銷售旺季，2007年1~6月營業收入達2006年度59.81%，成長趨勢明確，經分析，其成長動能主要來自：1)封裝能力大幅提升，由2004年度的10億塊提升至2006年度的25億塊;2)其次，SOP、SSOP、QFP和SOT類產品逐漸取代DIP系列，產品結構得到提升;3)期間費用有效控制。

　　●毛利率下降趨勢得到遏制并有上升趨勢。公司2004、2005、2006和2007年中期綜合毛利率分別為20.66%、19.59%、18.92%和21.78%。綜合來看，低毛利率的DIP系列產品是毛利率下降主因，而毛利率較高的QFP、SOP和SSOP系列銷售額不斷增加是毛利率的穩定和提高動因。

　　●募股項目。募股資金用于開發生產LQFP、TSSOP、QFN、BGA、MCM等高端封裝形式的新產品，項目建設期為三年，預計竣工時間為2009年12月，第二、三年在建設的同時開始部185分生產，生產負荷分別為30%和60%。

　　●業績預測與投資建議：我們預測公司2007年至2009年EPS分別為0.43元、0.56元和0.76元。公司合理價格為12.90元，合理市場價在17.70~18.50元之間，建議申購。

　　●主要不確定性。公司的技術層次有待升級，升級過程面臨外商獨資、我國臺灣地區先進企業產業轉移帶來的壓力;金絲和引線框架約占成本的48%左右，價格最近仍然上漲，使公司毛利率存在向下壓力。