最合適的人選？陳立武真的能止住英特爾的衰落嗎？

空缺三個月的英特爾掌舵人位置終于有了歸屬，陳立武（Lip-Bu Tan）成為新一任的英特爾CEO 人選，創造了多個英特爾CEO新歷史，第一個華裔CEO，第一個真正精通中文和中國文化的CEO，最年長上任的CEO，第一個幾乎沒有英特爾工作經歷的CEO（翻看陳立武和英特爾的密切交集，大概就是2022 年時任Cadence執行董事長的他加入了英特爾董事會）。當然，也許還要加上一個，英特爾歷史上半導體行業人脈圈最廣的CEO。臨危受命的陳立武，真的能帶領英特爾重回巔峰嗎？

陳立武上任的消息逆勢大幅拉升了英特爾股價

1   最懂半導體產業鏈的CEO

對于很多熟悉英特爾但不熟悉半導體的人，可能陳立武這個名字比較陌生，但如果你在半導體行業混過一段日子，Lip-Bu Tan 這個名字不說如雷貫耳，起碼算得上耳熟能詳了。掌舵EDA 巨頭Cadence 近20 年的陳立武，服務至少90% 規模以上的半導體設計公司，并且與幾乎所有晶圓廠都保持了密切的合作關系。華登國際作為硅谷專注在半導體投資的企業，扶持了眾多半導體初創公司。在中國半導體圈，有人稱陳立武為“芯片教父”，有人稱陳立武是中國半導體的貴人，不管是什么稱謂，陳立武和他的華登國際在中國半導體發展過程中，助力過很多現在已經成為行業棟梁企業的成長。從中芯國際和華潤微，再到中微公司、盛美上海、芯原股份、兆易創新、格科微、晶晨股份，一長串的投資名單背后是陳立武對中國半導體產業20 多年不懈的支持。

如今，陳立武危機中接手英特爾CEO 的位置，所有人都明白留給他的是一個什么樣的苛刻環境。過去三年時間里，英特爾市值蒸發過半（超過1500 億），與此同時四家華裔任CEO 的半導體同行兼直接競爭對手的市值均實現翻倍，作為曾經的英特爾董事會成員的陳立武最直接的目標就是讓英特爾的股價盡快重回正常水平，如果單從英特爾股市的表現，似乎官宣陳立武的消息備受投資者的認可，股價瞬間拉升超過15%，如果參考整個美股行情持續下跌，這個表現已經不啻于幾個月前英特爾被收購傳聞的刺激了。

有意思的是，這次出任英特爾CEO 是陳立武第二次執掌一家企業，而之前一次他出任CEO 執掌企業的路徑跟這次如出一轍。2004 年陳立武加入Cadence 董事會，在2008 年金融危機Cadence 遇到發展瓶頸之際，陳立武臨危受命成為公司CEO 帶領Cadence 走出困境。這一次陳立武會如何拯救英特爾，我們能夠參考的也許是他在Cadence 掌管企業風格。 陳立武在Cadence 的成就來說是非常成功的，從2008 年時Cadence 產生了虧損陷入危機開始算起，公司營收從不到10 億美元增加到接近30 億美元，營業毛利增長超過35%，股價上升超過3200%。更重要的是，Cadence 作為一家EDA 公司始終引領著新技術融合的潮流，從EDA 工具服務上云，到用機器學習和AI 提升EDA 工具的效率，這些決策讓Cadence 能夠始終站在EDA 行業創新的前沿。

最懂半導體產業鏈的陳立武面臨的是怎樣挑戰性的工作呢？英特爾過去似乎錯過了過去10 年每一個重要的產業變革風口，作為單片機的發明者錯過了萬物互聯的風口，深度介入手機產業鏈卻最終一無所獲，作為存儲器的巨頭錯過了HBM 市場機遇，作為處理器巨頭錯過了AI 產業的騰飛，曾經重注汽車電子和智能駕駛現在幾乎一無所剩，甚至作為制程工藝的領導者竟然在5年時間里讓工藝量產節點從領先12 個月到落后18 個月。更讓人琢磨不透的是，這其中的每一個節點，英特爾都曾經努力嘗試過……

當然，把握住下一個騰飛的風口對陳立武來說絕不是迫在眉睫的任務，穩住公司下滑的趨勢才是當務之急。從業務結構上看，英特爾最大的問題是在曾經占統治性優勢的商用服務器市場業務快速下滑，進而導致公司的前景預期一片哀鳴。雖然英特爾從銷售額來看依然是半導體前三，但無論是股價還是盈利能力都面臨著嚴酷的挑戰。在股價方面，最低谷的市值都快跌到跟年營收差不多了，在盈利能力方面，短短三年時間英特爾就從年盈利近200 億到現在年虧損超過100 億，從過去3 年的營收變化上看，英特爾營收下滑數字還要低于經營收入的下滑，運營費用則始終居高不下，那么這其中的問題就不是簡單開源能解決的了。

英特爾過去四年營收和經營收入變化圖（EEPW整理）

2   上任第一刀，晶圓代工不想留

要分析陳立武如何重整英特爾，除了其在Cadence的工作風格之外，更值得參考的是，當時他為什么會退出英特爾董事會，現在又接受英特爾CEO的位置。半年前陳立武退出英特爾董事會大概率是跟當時英特爾董事會的決策分歧有關，如果當時陳立武的想法和英特爾董事會一致，那么陳立武估計會被直接任命為CEO 而不是要等半年時間。如島內分析師陸行之說：「要是有哪位大大知道當初陳先生為何在基辛格在位時，于去年8 月突然離開英特爾董事會，就可以知道他是主拆，還是主合了？他跟基辛格的意見有何大不同？」這意味著當英特爾董事會放棄當時尚且支持的前任CEO 基辛格之時，英特爾董事會已經開始傾向于陳立武的發展方向，選擇陳立武作為CEO則是正面肯定了未來的發展之路。

這條路是什么？肯定不是IDM2.0，更不會是繼續加注制造和代工業務，陳立武之前作為英特爾董事時曾經提及過作為代工企業絕不能跟客戶進行競爭，作為EDA 的Cadence 同樣沒有走跟客戶做競爭對手的路（另一家有類似業務），那么未來英特爾大概率將是輕資產降低運營成本的一條路。聯系到陳立武上任消息官宣的當日，曾經被認為投資千億可以擺脫英特爾制造業務糾纏的臺積電被傳出要聯合英偉達、AMD、博通甚至高通一起運營英特爾晶圓業務的消息，陳立武上任第一刀先砍制造這點似乎已經成為多數人的共識。

當然，英特爾不會完全剝離制造業務，畢竟作為美國公司唯一的先進工藝擁有者，英特爾對美國半導體制造舉足輕重，擁有游說美國國會撥款能力的英特爾也不會放棄這個繼續享受政府優待的機會，但英特爾董事會的目的也很直接，引入外部資本，盡可能甩掉包袱。如果按傳言臺積電掌握50% 以下股份計算，英特爾可能會保留25% 左右的所有權做第二大股東，讓臺積電代為運營，并拉英偉達和AMD等入伙。一方面引入臺積電豐富的晶圓廠代工服務經驗和體系，另一方面則是擴大晶圓廠客戶范圍，畢竟參股后的英偉達和AMD也就不會介意跟英特爾共享晶圓廠帶來的諸多不便了。尤其考慮到英特爾最近18 A 工藝喜傳捷報，未來如果能引入更多客戶攤銷研發成本并分擔產能，制造業務開銷縮減能大幅提升英特爾其他業務的盈利能力，短時間就能快速拉升公司的利潤率并提振股價。

當然，作為很懂半導體產業鏈的陳立武，他自然清楚晶圓制造對英特爾的歷史貢獻和對企業的重要性。但恰恰是他這么一個“一劍西來”的外人，才最有魄力頂住壓力拿起手術刀，如果兩年前英特爾內部結算對制造部門虧損的預計數據不是空穴來風的話（否則無法解釋為何一家芯片公司能做到年虧損百億美元之多），那么這一刀就不只是簡單的斷尾求生，簡直堪稱揭開五行山頂的那道封印。

三大事業部過去五個季度業績變化曲線圖

3   裁員，15%遠遠不夠

不管是作為投資人，還是Cadence 的CEO，陳立武都是輕資產高毛利的堅定擁躉，這似乎與現在的英特爾截然相反。當2017 年英特爾擁有62.3% 毛利率之時，一切都是美好的，那時候英特爾的凈利潤率無限接近30%。再看2024 年的數據，毛利率只有32.66%，凈利潤率則是可怕的-36.22%，同時運營費用占比從最低25% 左右飆升到2024 年的54.66%。如果說700 億營收支撐得起250 億的運營開銷，那么500 億的營收是不是200 億就足夠了？

還是同樣的問題，幾乎大半個職業生涯都貢獻給英特爾的基辛格下不去裁員的狠心，長期從事風險投資的陳立武可能并不需要顧忌太多老同事的人情世故，既然是臨危受命，又曾經是董事會的一員，英特爾現在的頑疾是什么他心里必然很清楚，他能夠接受英特爾CEO 的職務并重返董事會，大概率將得到董事會的全面支持。

因此英特爾的裁員肯定會繼續，通過裁員進行降本增效，相比于開源來說是英特爾扭轉虧損更快速能夠看到效果的手段。當然，具體的裁員比例是多少我們不得而知，但按照陳立武之前在Cadence 的運作經驗，估計不會比之前的15% 增加太多，也不會進行等比例的裁員，更大的可能是精簡不必要的運營部門，壓縮非業務部門人員，剝離分拆或者關停部分業務部門，集中資源在重點幾個領域進行突破。

一個插曲是，基辛格離職之際，曾經鋪天蓋地的消息將英特爾的衰落歸咎于公司擁有的“最糟糕的董事會”，以此為曾經的英特爾CTO 進行“洗白”，問題是陳立武曾經在這個董事會存在了22 個月， 那么陳立武如果是最糟糕的董事會中的一員，為何投資界又普遍看好他執掌英特爾CEO 的前景呢？這背后，牽扯到的是英特爾根深蒂固的企業文化和冗雜的運營體系，這似乎對陳立武的CEO 之路來說更具挑戰性。

因為這部分我們不太擅長，所以我們就不加分析了，只是有一點筆者堅信，陳立武雖然是英特爾根基最淺的一位CEO，但他可能得到董事會的支持力度是空前的，至于扭轉英特爾的企業文化，短期內陳立武可能并不會去主動推進。相比于黃仁勛和陳福陽在各自企業中圖騰一樣的地位，以及蘇姿豐在AMD 靠成績賺取的威望，陳立武的起點不低，但英特爾內部對他的尊敬遠不如黃仁勛在英偉達大會現場對Cadence 公開的感謝更真誠。

4 好了，我們開始說業務吧！

一刀砍制造，一刀梳理運營，這是陳立武顯而易見要推進的兩步，但真正關鍵的還是如何梳理英特爾現有的業務線。

在英特爾現有的事業部中，客戶端計算事業部（CCG）在推出 AI PC 之后雖然受 PC 業務整體低迷的影響業績有所下滑，但這部分的利潤率依然可觀，并且英特爾對整個 PC 生態的影響力還在，依然會是英特爾未來一個非常重要的事業部，并且將持續貢獻穩定的營收能力。不過 PC 終究是個夕陽產業，業績增長的潛力幾乎耗盡，陳立武需要為 CCG 尋找新的商業模式以創造新的增長需求。預計在整合過程中，這部分影響比較小，但裁員在所難免。

數據中心和人工智能事業部（DCAI）是英特爾營收的主力，但這部分業務表現完全跟不上AI 發展的節奏，作為最早介入AI 處理應用的半導體公司之一，別說比不上英偉達和博通的AI 業務，就連Marvell 這個半路轉型的AI 芯片公司都比英特爾混得好很多，也難怪英特爾選帥時認真考慮過Marvell 的CEO MattMurphy。在這個部分，陳立武要做的就是重新整合選擇重點突破口。服務器處理器依然是英特爾不能放棄的業務，但AI 這部分怎么去重新建立優勢是最嚴峻的挑戰。看起來英特爾GPU，NPU，CPU 啥都有，但每個產品都沒啥關鍵競爭優勢，甚至服務器CPU 的性能都開始被AMD 當作墊腳石。因此，英特爾很有可能會選擇其中一個產品線戰略性放棄，從而在其他方向集中力量進行突破。如果能夠在工藝方面跟競爭對手選擇同樣的工藝，那么比拼軟件和生態就是英特爾的強項了，至于芯片設計能力嘛，這個陳立武雖然自己沒太多經驗，但他曾經打交道的芯片設計大神可比誰都多，只是連大神Jim Keller都沒梳理清楚的英特爾祖傳復雜設計邏輯，陳立武又會請出哪位大神重塑X86 的設計優勢，這將是最值得期待的。如果讓筆者去大膽想象，讓CISC 與RISC兩種架構融合，可能是陳立武帶領下最大膽又前衛的一種創新。

至于網絡與邊緣事業部（NEX），這是英特爾去年營收和利潤唯一雙增長的部門，從基本邏輯上肯定是要繼續保持甚至加大力度傾斜的業務，也可能是英特爾裁員影響相對較小的部門。相比于前面兩個事業部，這個部門算是真正面向Mass Market 客戶群為主，這個方向也是貫徹陳立武在Cadance 成為客戶合作伙伴理念的最好舞臺。傾聽客戶需求，提供針對性服務體系，NEX也許會成為踐行陳立武優化客戶服務的排頭兵。在邊緣應用中，計算能力與行業應用經驗相結合，是英特爾目前最核心的競爭優勢，也是競爭對手AMD 和英偉達相對欠缺的，如果能夠貫徹陳立武更貼近客戶需求的服務理念，那么英特爾在這方面似乎擁有不錯的市場機遇。但是這其中也有一個很尷尬的問題，NEX 的業務營收占比相對較小，很難靠NEX 扭轉乾坤。即使董事會可以給陳立武以足夠支持，但留給陳立武的時間也不會太多，如何快速借助NEX 構建英特爾全新的服務體系，這又回到要挑戰英特爾那保守的傳統文化方面。另一個尷尬的點在于，隨著大模型技術的不斷成熟，AI+ 行業逐漸成為主流，在大模型方面的硬件適配需求，英特爾似乎落后于兩個競爭對手，更不利的是，英特爾還把Altera獨立運營了……

至于其他部門，制造業務估計會大規模重組，其他業務估計會盡可能優化放棄。其實如何梳理英特爾的業務線，在陳立武迫切要做的事情中應該會排在制造業務改革和降低運營成本之后，與革新英特爾的企業文化以及企業運營將本增效同時開展。

陳立武上任的官宣照，背景的藍色似乎比英特爾藍淡了一些

5   最了解中國但不會依賴中國市場

我不知道能不能去下這樣一個結論，那就是陳立武可能是英特爾現在所有員工里最了解中國半導體產業格局的一個。曾經每個月都要來中國一次的陳立武對中國市場的了解和對中國半導體業態的認知絕對是超乎大多數人想象的。但是，就是這樣一個在中國擁有足夠產業資源和政治資源的新任CEO，他上臺之后的英特爾絕對不會把復興的籌碼都壓在中國市場，這似乎聽起來很不可思議。

但事實很可能就是如此。首先，陳立武對中國半導體市場的了解注定讓他明白，英特爾雖然堪稱植根中國并且政府關系做到極致的典范外企，但身處中美對抗為主旋律的時代，以及中國半導體市場主打自主化浪潮下，英特爾在中國市場的業務要繼續增長困難重重，只要能穩住中國區業務不下滑，就已經是超出預期的成就了。如果能通過一些技術授權和專利授權業務，曲徑通幽去獲取相對較高的利潤率并保持生態影響力，就已經是超額完成既定任務了。當然，中國市場絕對是英特爾的基本盤，同樣也不會輕易出現去年Computex 期間那不太和諧的節奏。另一方面，陳立武肯定有能力幫助英特爾趁著新對手英偉達尷尬的處境多搶點重大項目的訂單，同時還可能幫助英特爾構建更適合中國客戶的產品研發以及客戶服務的體系，但英特爾必須要考慮如何在兩大巨人的角力中站在一個更安全的中立位置低調吞金。

其次，梳理好與臺積電的關系是陳立武更迫切的任務。臺積電可能是英特爾復蘇路上一個無法回避的合作伙伴而非競爭對手，英特爾現在是臺積電第六大客戶，曾與臺積電密切合作多年的陳立武自然知道如何借助臺積電的技術和產品力快速縮短與競爭對手的性能差距，這點是英特爾擺脫當下窘境從產品力所要邁出的第一步。更重要的是，英特爾的制造業務需要借助臺積電的經驗、技術甚至直接資金投入，熟諳中國文化和中國業態的陳立武遠比其他人更有耐心跟真正處在夾縫中的臺積電周旋并盡可能攫取利益，可以說從臺積電吸血的力度和質量將直接影響英特爾復興的整體進程。從島內分析人士在陳立武就任英特爾CEO后表達出對臺積電未來負擔的深度擔憂，就能發現英特爾未來注定要綁著臺積電一起夾縫前行。

最后，中國市場是陳立武和英特爾的底線。2024 年據財報披露，英特爾中國區營收占比超過29%，是全球第一大細分市場；同樣對陳立武來說，中國是其最熟悉也是最主要的營收市場。作為一家美國企業，特別是一家擁有制造業務的美國半導體企業，在當下至少是未來四年里，都將成為中美貿易戰的棋子。無論是英特爾還是陳立武，自然都不希望自己是上陣殺敵的小兵，最好是能夠進退自如的象。正是基于這樣的立場，越是了解中國市場，陳立武越會把英特爾在中國市場的營收控制在一個讓中美雙方都能接受的范圍，從而獨善其身，在這場貿易拉扯中收獲最多的利益，如果中國市場遭到意外，對英特爾和陳立武都將是不可承受的。保持規模，低調賺錢，提升利潤，擴大客戶覆蓋范圍，是英特爾未來幾年在中國市場最可能執行的戰略思維。

不管未來如何，英特爾選擇了自己的救火CEO，這是英特爾第一個真正意義上的臨危受命CEO，也是陳立武第二次成為一家虧損企業的CEO，希望他能夠帶領昔日的藍色巨人重新回到半導體產業的巔峰王座吧！

（本文來源于《EEPW》202504）