當各種下滑征兆組合到一起，也許這就是半導體的新節奏

據說在去年底，很多廠商還在大談特談晶圓廠的產能不足會持續到2023才會緩解，而2022年才過了半年，似乎晶圓廠產能不足的問題已經很少被提及，摩根士丹利（Morgan Stanley）2季度發布的報告顯示，去年90%以上的終端市場都在面臨芯片供應不足的情況，而現在仍然存在供應限制的市場已經不到19%。臺灣的同行最近更是開始預測2023年可能會出現半導體行業周期性衰退的情況，筆者仔細研究了一下最近的一些行業分析，感覺2023年半導體行業下滑似乎不是小概率事件。

首先，必須說明一點是，半導體產業發展基本上是伴隨著周期性下滑調整再繼續創新高的節奏。因此某年內半導體整體市場略有下滑屬于正常情況，大家沒必要為此恐慌。特別是在今年初，半導體連續五個季度上漲的勢頭終于停止于今年一季度，當然一季度相比于前一個四季度向來是下滑的態勢，今年一季度比上一個四季度只下滑0.03%已經能超出了過去18年里的14個，見圖1。所以僅憑這點并不能說明整個半導體行業已經迎來增長的拐點，從一季度的財報中，很多公司也沒有下修自己的業績增長預期。

圖1 半導體總收入百分比變化 - Omdia

消費端的砍單潮

不過似乎很多征兆來自于二季度的細分市場，筆者摘錄一些信息跟大家分享。首先是PC市場，IDC預計，隨著市場對2020年和2021年的巨大成交量的消化，顯示器的出貨量將會下降。與之前的預測相比，2022年剩余時間的預測已經被調低，預計2022年全球出貨量將年對年衰退2.5%。IDC預計2023年出貨量年成長將再下降1.5%，然后在2024年穩定下來。這部分的市場數據見圖2，雖然PC顯示器并不等同于PC市場，但持續下降的PC顯示器還是為明年的PC市場增長情況蒙上一層陰影。與之相對應的服務器市場方面，雖然TrendForce的分析數據表示，預估第三季全球服務器整機出貨量仍有季增6.5％的幅度，但受半導體缺貨的影響，導致服務器市場出現超額訂購的現象，這部分也許會在2022年下半年實現下修。特別的，自2021年中國政府對于能耗與互聯網業務政策執行下，中國大陸一線互聯網服務業者均開始調整2022年的服務器拉貨力道。截至目前，Baidu、Alibaba與Tencent今年皆下調采購規模，其中Tencent下修最明顯，且后續BAT三大巨頭在未來的云建置上將因此更為保留。PC和服務器，一直是半導體三大主戰場之一，從現在的數據來看，2023年并不能說樂觀。

圖2  2022～2026的PC顯示器預估值。

除了以上這些，市場研究機構TrendForce指出，受到俄烏戰爭、高通膨以及中國防疫封控影響，導致終端需求持續疲弱，品牌開始減少第二季液晶監視器面板的采購量，預估第二季液晶監視器面板出貨量為4,250萬片，季減11.3％。雖然監視器算是一個小眾應用，對半導體的影響也算不得多大，但這部分市場終究也是區域形勢影響下的一個縮影片段。

在另一個比較重要的半導體消耗市場上，得到的消息也并不樂觀。自今年2月下旬以來，受俄烏沖突、全球通貨膨脹以及中國多地疫情封控影響，智能手機、PC（包括Chromebook）、電視等消費性消費電子終端市場都出現了下滑，這也直接帶動了相關芯片需求的下滑。在PC和電視市場方面，市場研究機構Gartner公司公布的數據顯示，全球PC市場在2022年第一季度的出貨量總計7790萬臺，較2021年第一季度下降了6.8%。奧維睿沃（AVC Revo）《全球TV品牌出貨月度數據報告》顯示，2022年一季度全球TV出貨量為4490萬臺液晶電視＋150萬臺OLED電視，同比下降6.1%，連續第三個季度出貨規模下滑。

其中最受影響的大概是智能手機了，據多方報道，中國智能手機制造商紛紛大幅降低訂單數額，雖然透露的數據浮動范圍比較大（從1.5億部-2.7億部之間），但如此龐大的砍單數量前所未有。此外，三星今年出貨量目標也減少約10%、至2.75億部。富邦投顧的調查報告稱，雖然聯發科業績屢創新高，但聯發科已將全年智能機芯片出貨量預期小幅下修到5.7～6億組。其中天璣9000芯片2022年出貨量可能從原估計的1,000萬套，大幅縮減到了僅500～600萬套。而郭明錤的最新報告指出，目前聯發科針對中低階產品Q4已砍30–35%；高通則下修旗艦級芯片平臺驍龍8 Gen1下半年訂單約10-15%，聯發科與高通下修Q4和下半年訂單，意味需求疲軟恐延續至明年Q1。據估計，2021年智能手機的BOM成本平均在104美元左右，僅此一項半導體市場就可能損失超過300億的營收。

再說到三星，除了手機下修出貨量之外，三星6月中旬傳出通知面板、IC、手機零組件等所有供貨商，暫停進貨到7月底，引起市場大震動。作為全球消費電子綜合第一巨頭，三星暫停進貨說明三星對目前的市場預判比較悲觀。野村證券科技產業分析師李佳伶說明，三星停止進貨部分零組件呼應野村先前提出的觀點，目前看來，終端需求惡化的速度似乎比降低零組件采購的速度更快，近期大幅度削減零組件訂單，可望在年中以前進一步壓低庫存堆積幅度。

存儲器開始降價

如果說以上的分析還只是對整個半導體需求端的預警分析，那么影響全球半導體整體市場價值的重點也開始下滑了。2021年存儲器占全球總半導體細分市場的29%，是全球集成電路的最大分支。據TrendForce研究，盡管有旺季效應和DDR5滲透率提升的支撐，第三季DRAM市場仍不敵俄烏戰事、高通膨導致消費性電子需求疲弱的負面影響，進而使得整體DRAM庫存上升，成為第三季DRAM價格下跌3～8％的主因，且不排除部分產品別如PC與智能型手機領域恐出現超過8％的跌幅。這已經是DRAM市場的第二個季度下跌了，而DRAM和存儲一直是左右半導體市場漲跌的重要推手。目前半導體營收排名前五的廠商（包括TSMC）三家以存儲業務為主，而在存儲漲價前僅三星一家是停留在前五的廠商。如果存儲器的價格持續下滑，也許到2022年底整個半導體市場的增幅就可能趨近于2%甚至更低。我們從過去幾年存儲市場的變化（圖3 ）也不難看出，存儲的市場價值波動明顯，按照規律存儲市場在2022或者2023又將迎來階段性下調，這對半導體整體價值將是不小的拖累。

圖3 存儲器市場變化

除了存儲器之外，另一個過去兩年價格高企的行業也開始崩盤，那就是顯卡。顯卡的價格一季度末已經開始松動，而隨著二季度各類區塊鏈貨幣價格的雪崩，礦廠紛紛關停，大量礦卡的流出直接拉低了顯卡的市場價格，這必然對顯卡和顯示核心的價格帶來非常明顯的沖擊，當然顯卡用半導體的市場似乎只有不足百億美元，但一個更嚴峻的話題是，礦機市場這幾年對半導體產業的貢獻逐年增加。還記得那個率先啟用臺積電5nm的國內礦機廠么，他們甚至搶在華為海思前實現了流片成功……因此挖礦行業的低谷，似乎也會嚴重拖累半導體市場的增速。

產能過剩和價格調整

當然，這些插曲的出現也許不會影響半導體市場的持續上漲勢頭，畢竟按照之前的預測數據，半導體行業的增速不可能保持2021年的高增長速度。WSTS數據顯示，2021年全球半導體市場規模達到5531億美元，同比增長26%，預計2022年將繼續增長，市場規模有望達6284億美元，同比增長14%，2023年市場規模達到6632億美元，同比增長6%。這里很明顯的考慮到了因各種原因的增長速度放緩，但這一數據出現之時，比特幣還在5萬美元徘徊，聯發科還沒慶祝自己創紀錄季報，DRAM也只是價格小幅微調，眾多手機廠商甚至還在血拼春節檔……能源成本的持續攀升一方面會促進半導體產品的快速迭代，另一方面則是部分消費品市場的萎縮，兩者的力量哪個更大我們尚無法評價。

不過有一點很多人早就提出了預警，那就是產能過剩，今年1月份，聯電就表示2023年后28nm市場可能面臨供過于求的局勢。IC Insights預測，半導體市場持續強勁的銷售增長可能會在2024年碰壁。2024年將是市場的下一個周期性低迷期，2025-2026年將恢復增長。Gartner分析師Sam Wang近期在預測報告中也印證了這一觀點，芯片短缺將在2022年緩解，2022年半導體市場增長率為13.62%，低于2021年的26.34%，且2023年降至3.63%，2024年半導體市場營收出現下滑，同比降低2.18%。

相比于2020年初，全球晶圓代工廠的產能擴充大概只提升了3-5%左右，同時期晶圓代工的平均價格提升了近20%。很多廠商已經表示今年底或明年初還將有一次價格調整。晶圓代工廠的舉動表明，整個制造行業對擴充產能的投資是非常保守且謹慎的，背后最核心的原因就是擔心未來可能面臨的產能過剩問題。特別是在晶圓代工行業中，2020年之前除了頭部的臺積電能夠賺取高額利潤之外，其他幾家幾乎都只能算勉力維持，第四大的格芯更是11年間由ATIC凈投入兩百多億美元才換來一只手數的過來的盈利季度數。因此2020年開始的供需失衡并不能迫使晶圓廠大膽地進行擴充產能，畢竟晶圓廠的產線投資基本要10年以上才能產生資本凈收益，而一旦為了兩三年的暴利導致產能過剩，可能最后得不償失。因此我們看到很多晶圓廠一方面高喊擴充8英寸產能，反手卻是投入到12英寸的新產線規劃中。從這點上，短期內產能過剩也許并不會太明顯，但如聯電所說，28nm作為目前最成熟的主節點（可以看作最多產品類型使用的節點），隨著工藝進步可能會被22（20）nm工藝所取代，畢竟有了錢的各家晶圓廠，都希望一邊給客戶漲價一邊實現自己的技術節點提升，這樣也讓客戶接受漲價的心情好受些。

說到漲價，晶圓廠漲價的直接影響就是全球半導體產品漲價可能短期不會回調。去年全球半導體市場26%的罕見增長率（沒有經歷前一年的暴跌前提下），至少有30%的增長來自于半導體產品的提價。部分半導體廠商甚至一年內兩次全線官方提價，這在過去的十幾年里甚至想都不敢想。筆者曾經預計在2022-2023年，部分半導體產品開始會出現降價的情況，但從現在的部分晶圓廠代工價格的漲價趨勢看，除非遇到清庫存壓力過于嚴重，可能半導體產品的價格短期內都不會回調，但2024年左右現有的大部分產品可能逐步退出主流市場，屆時廠商選擇性的進行降價可能性非常大，但這部分對半導體的整體產值影響已經非常小了。因此，期待半導體產品降價的消費者們，可能還需要再等等了，而指望半導體產品降價來拖累半導體市場增速，筆者只能說，肯定會拖累，但實際影響會比預期小很多。

最后說一個影響全球半導體增速的黑天鵝將會是中國。因為中國的疫情策略第一次提出了要保經濟，也不斷降低疫情影響下的國際交往的門檻。如果非要將2020-2021年半導體增長找一個黑天鵝，那就是中國廠商集體恐慌性的備貨，除了收到嚴格管制的某巨頭之外，據傳多家國內廠商備貨庫存高達12個月。現在，隨著國際貿易障礙的逐步消除，以及可能的國際關系的改進，中國半導體消費廠商手中的庫存還有多少，未來是否繼續維持高庫存比例，半導體缺貨情況緩解對終端企業庫存策略的調整，都可能成為影響全球半導體市場增長的黑天鵝。