中電港主板IPO獲批：89億應收賬款，112億存貨，223億負債！

3月13日晚間消息，據深交所披露，深圳中電港技術股份有限公司（以下簡稱“中電港”）的主板IPO申請，已經在當日召開的深圳證券交易所上市審核委員會2023年第8次審議會議上獲得審核通過。

中電港擬在主板公開發行不超過18997.5024萬股，計劃募集15億元，其中9.06億元投入電子元器件新領域應用創新及產品線擴充項目，2.05億元投入數字化轉型升級項目和3.88億元投入補充流動資金及償還****貸款項目。

根據招股書顯示，中電港是一家電子元器件應用創新與現代供應鏈綜合服務平臺，依托三十余年產業上下游資源積累、技術沉淀、應用創新，已發展成為涵蓋電子元器件分銷、設計鏈服務、供應鏈協同配套和產業數據服務的綜合服務提供商。

公司作為多年來穩居行業前列的境內頭部電子元器件分銷商，截至2022 年6月末，已取得了包括 Qualcomm（高通）、AMD（超威）、NXP（恩智浦）、紫光展銳、長江存儲在內的126 家國內外領先原廠的授權資質，深度覆蓋消費電子、通訊系統、工業電子、計算機、汽車電子等下游應用領域。而數量龐大的授權資質是頭部電子元器件分銷商的核心競爭優勢之一。

公司擁有超過 5,000 家交易客戶，深度覆蓋消費電子、通訊系統、工業電子、計算機、汽車電子、安防監控、人工智能等眾多領域，為包括消費電子領域的小米、傳音、創維、美的、海爾、海信，通訊系統領域的中興、移遠通信，工業電子領域的浙江中控、雷賽智能，計算機領域的華碩，汽車電子領域的比亞迪、華陽集團，電子制造領域的富士康等全球知名電子信息產業客戶提供多維度、高附加值的電子元器件應用創新與現代供應鏈綜合服務。

依據國際電子商情網的統計顯示，2020年和2021年，中電港位居境內電子元器件分銷商之首。

營收及凈利持續增長，毛利率和凈利率偏低

業績方面，2019年至2022年，中電港營業收入分別為171.83億元、260.26億元、383.91億元及433.03億元，凈利潤分別為8590.48億元、3.19億元、3.37億元及4.01億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5367.69萬元、3.50億元、3.40億元及2.18億元。

雖然中電港的業績在持續增長，但中電港的毛利率和凈利率在行業中卻是最低的。招股書顯示，2019年至2022年上半年，中電港的毛利率分別為3.72%、3.87%、3.53%、3.48%，同行可比公司均值分別為7.9%、7.89%、8.87%、9.4%，毛利率持續低于同行均值，且差距也在變大。中電港的凈利率分別為0.5%、1.23%、0.88%、0.74%，行業均值分別為2.14%、2.96%、2.98%、3.2%，始終低于行業均值，且差距正在變大。

研發投入較低，僅有2項發明專利

導致中電港毛利率及凈利率低于同行業平均水平的原因，可能主要在于中電港的研發投入較低。

2019年至2022年上半年，中電港的研發費用分別為4428.6萬元、4920.76萬元、7065.38萬元、4159.35萬元（公司研發費用主要為研發人員的職工薪酬，占公司各期研發費用分別為 90.10%、89.75%、92.93%和 95.40%），分別占當期營業收入的0.26%、0.19%、0.18%、0.17%，同行業可比公司研發費用率的平均值分別為0.65%、0.69%、0.79%、0.75%。

相比之下，中電港同期的銷售費用分別為20309.47萬元、22323.37萬元、27554.03萬元、14681.4萬元。雖然，中電港近3年半在研發上的總投入還不及其1年在銷售上的投入，但從銷售費用率來看，中電港的銷售費用率整體上還是大幅低于同行業平均水平的。

或許正是由于研發一直較低，中電港的發明專利也一直非常少。截至2022 年 6 月末，中電港共擁有15項專利，其中2項為發明專利，而在發明專利中有1項為繼受取得，這也意味著，中電港自2014年9月成立以來，公司8年半的發展就取得了一項原始發明專利。

經營現金凈流出125億元，應收賬款超89億元

雖然中電港的業績是在持續增長，但公司的現金流持續為負，且持續擴大。2019年末至2022年6月末，中電港經營活動產生的現金流量凈額分別為-10.39億元、-17.38億元、-41.11億元、-56.2億元，合計為凈流出125億元。

而導致中電港經營活動產生的現金流量凈額持續大額流出的主要原因是應收賬款的持續暴增。

招股書顯示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，中電港應收賬款余額分別為26.03億元、37.89億元、44.11億元、89.63億元，其中2022年6月末公司的應收賬款較2021年末增長了103.2%。與此同時，報告期內，中電港的壞賬損失金額分別為987.78萬元、425.88萬元、1416.91萬元、8020.77萬元。

中電港表示，應收賬款高，主要是因為電子元器件分銷企業上游一般對接原廠，下游一般對接終端電子產品制造商，上游原廠給予公司的賬期一般短于公司給予下游客戶的賬期，因此電子元器件分銷行業對分銷商的資金投入要求較高。

其中，2022年6月末應收賬款相比2021年末大幅上升，主要原因系xiaomi h.k.limited等個別大客戶2022年1-6月交易規模增長較大，期末尚未到賬期的應收賬款余額較大。

不過，中電港表示，報告期內公司應收賬款回款質量良好，賬齡 6 個月以內的應收賬款余額占比在96%以上，應收賬款發生大規模壞賬的可能性較小。但是，如果未來主要客戶的經營狀況發生重大不利變化，導致應收賬款不能及時收回，將對公司資產質量以及財務狀況產生不利影響。

存貨三年半增長429%，金額近112億元

由于中電港是電子元器件授權分銷模式，所以其需要對各類產品進行庫存備貨。特別是在2019年至2021年底期間，由于全球缺芯問題爆發，促使中電港的加大了庫存備貨力度。

根據招股書顯示，2019年至2021年底，中電港的存貨賬面價值分別約22億元、26億元、104億元。2022年6月底，公司的存貨賬面價值接近112億元，與2019年相比已增長429%。

中電港也表示，2021年末及2022年6月末存貨余額較高，主要系部分客戶業務規模持續增長，公司根據客戶需求儲備了較大金額的存貨。

但是，而自2022年初開始，全球電子眾多市場需求持續下滑，導致對于電子元器件的需求也快速下滑，這也推動中電港庫存持續攀升。并且由于存貨金額重大，會計師也將中電港的存貨跌價準備的計提列入了關鍵審計事項。

報告期內，中電港的存貨跌價損失金額分別為3401.14萬元、12065.26萬元、20660.76萬元、1124.32萬元，2020年和2021年損失已超3億元。截至去年6月底，中電港的存貨跌價準備余額約3億元。

中電港表示，整體而言，報告期內公司存貨周轉速度良好，各期庫齡一年以內的存貨均在90%以上，存貨跌價的風險較低，公司對存貨建立了嚴格的庫存管理機制，并對存貨計提充分的跌價準備。

此外，存貨規模的飆升，也導致了存貨周轉率的下降。2019年至2021年及2022年上半年，中電港的存貨周轉率分別為8.53次、10.02次、5.51次和4.37次。其中，2021年和2022年上半年，中電港的存貨周轉率低于行業平均水平。

中電港表示，2021年及2022年1-6月存貨周轉率略低于行業平均水平，主要原因為2021年末及2022年6月末因部分大客戶業務規模持續增長，公司根據客戶需求儲備了較大金額的存貨。

總負債高達223億元，資產負債率已超95%

由于應收賬款和存貨的激增，截至2022年末，上述兩項資產合計占中電港資產總額的78.75%。再加上中電港的經營活動產生的現金流量凈額長期為負，且流出金額持續擴大，導致了中電港一定程度上需要依靠融資來保障業務增長。

報告期內，中電港籌資活動產生的現金流量凈額分別約13億元、21億元、55億元和60億元。

長期的大額籌資也導致了中電港資產負債率較高。報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為 75.82%、83.00%、88.13%和89.98%。截至2022年6月末，中電港短期借款金額高達157.76億元，資產負債率近90%。

報告期內，公司流動負債整體隨業務規模擴張呈增加態勢，截至2022年6月末已達223億元。公司流動負債主要由短期借款、應付賬款、預收款項、合同負債以及一年內到期的非流動負債構成。報告期各期末，上述負債合計占流動負債的比例分別為 94.60%、94.66%、96.01%和98.16%。

中電港表示，報告期內公司業務規模快速增長，業務快速擴張及上下游賬期差異使得公司流動資金占用較多，導致報告期內經營活動現金流量凈額持續為負，公司自有資金不能滿足公司業務規模持續擴大的需要，加之公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過****借款解決，因此資產負債率相對較高。”

但是，令人意外的是，在公司應收賬款和存貨的激增、短期借款金額高達157.76億元、資產負債率近90%的背景之下，中電港卻還大舉分紅。報告期內，中電港現金分紅的金額分別為1688.68萬元、1648.26萬元、5000萬元、10450萬元，合計約為18787萬元。

前五大客戶占比已低于22%

報告期內，中電港前五大客戶主要包括小米、傳音、富士康等公司，具體的分銷產品包括存儲器、處理器、模擬器件、射頻和晶圓等。前五大客戶的占比一直保持持續降低趨勢，僅兩年已經保持在20%左右，第一大客戶的占比也由原來的12%左右降至了6%以下，對于大客戶的依賴程度較低。

前五大供應商占比近五成

中電港主業是電子元器件授權分銷，其銷售的產品主要依賴于其上游的供應商。報告期內，中電港的前五大客戶主要為紫光集團、AMD、高通和恩智浦等企業，對于前五大客戶的采購占比有持續攀升趨勢，2022年1-6月前五大客戶的采購占比達45.73%。

隨著電子元器件分銷行業市場形態的變化，上游原廠可能轉換銷售模式，下游客戶可能變更產品采購模式。如未來個別下游客戶不再選擇通過分銷商采購電子元器件，轉而直接向原廠采購電子元器件，可能會對公司未來經營業績產生一定程度的影響。

中電港也表示，若未來中電港資質或服務能力無法滿足原廠、國際貿易摩擦進一步加劇、原廠改變其授權分銷策略等情形發生，可能導致公司被原廠取消授權資質、或存在授權分銷資質到期后無法續約的風險，或公司未來無法開拓取得更多原廠授權，可能會對公司的經營業績和競爭能力產生不利影響。

由于近年來國際貿易摩擦進一步加劇，中電港也可能因國際貿易管制措施無法采購部分國外原廠產品，或無法及時采購進口電子元器件，或因下游客戶受國際貿易摩擦影響導致產能需求下降，從而對公司的經營業績產生不利影響。

中電信息為實際控制人，控制47.53%股份

截至此招股說明書簽署之日，中電信息直接持有公司41.79%股份，為公司的控股股東。中國電子通過中電信息控制公司41.79%股份，并直接持有公司5.74%股份，合計控制公司47.53%股份，為公司的實際控制人。

此外，公司由國家集成電路基金持股14.18%，由國風投持股9.45%，由中電坤潤持股9.45%，由中電發展持股3.84%，由億科合融持股9.05%，由大聯大商貿持股4.80%，由同沁同立持股1.69%。