"美麗”（Big Beautiful ）關稅和AI熱潮

特朗普總統在其首個總統任期以及最近的競選活動中，始終主張大幅提高關稅。上周三宣布的關稅政策則更為激進，堪稱全球經濟的“變局者”。從宏觀經濟層面來看，此舉可能將一些國家推向衰退，使美國陷入滯脹（高通脹+低增長），若這些關稅長期實施，將讓分析師的預測變得異常艱難。特朗普曾宣稱關稅“美麗(beautiful)”，暗示這些關稅將長期存在，盡管大多數經濟學家認為這種做法不可持續(xù)。

大選結束后，我們曾預測會建立一個兩級關稅體系：對中國商品征收高額關稅，對世界其他國家的產品征收10%-20%的關稅。而此次白宮玫瑰園的公告則遠遠超出預期：對中國商品征收的關稅超過50%，對大多數美國貿易伙伴征收的關稅超過20%。盡管最終實施細節(jié)仍不明朗，但這些關稅與拜登政府實施的產品特定關稅形成鮮明對比。與特朗普第一任期以及長期以來的自由貿易傳統相比，這些關稅無疑是一次明顯的升級。首輪公告中未對半導體征稅，但在后續(xù)對半導體進口征稅的可能性下，這個行業(yè)也難以幸免。

快速將供應鏈從臺灣地區(qū)、中國大陸及其他地區(qū)回流美國幾乎不可能。將現有的服務器、消費電子、PC或移動設備供應鏈遷回美國將耗時多年，最終目標更可能是“再平衡”而非“替代”——臺積電和三星在美國建設晶圓廠的同時，仍保留了其本土的核心能力，便是例證。

除了抑制全球消費者支出外，加征關稅及可能的報復性措施將顯著提高客戶端計算產品（如PC、手機、平板）的成本，同時會限制相關產品進入中國市場，這將直接影響到英特爾、AMD和高通。

長期來看，隨著越來越多國家開始重新審視對美依賴，中國公司可能反而成為這場全球博弈中的受益者。歐洲或許也將因數據中心遷移而意外獲利。

關鍵影響：計算市場的風險長期戰(zhàn)略

特朗普政府對工業(yè)黃金時代的關注指的是世界大戰(zhàn)后歐洲一片廢墟、亞洲深陷地區(qū)戰(zhàn)爭的時刻。在過去的 50 年里，美國發(fā)展了龐大的服務業(yè)，并在全球附加值中占據了不成比例的份額（特別是由于在軟件、計算和半導體設計方面的領導地位）。盡管如此，從長遠來看，全球供應鏈再平衡可能有利于美國和全球韌性，這一政治目標是完全可以理解的。此外，硅谷巨頭長期以來一直抱怨美國以外的隱私限制、數字稅、環(huán)境審查和壟斷罰款，并可能看到一個受歡迎的談判開放空間。

也就是說，高度一體化的全球供應鏈瓦解可能只會在短期內帶來經濟放緩和混亂。本周，金融市場對下行市場反應強烈，對這些新關稅的程度以及相關的不確定性感到困惑。半導體公司受到的制裁尤其嚴重，在需求破壞、供應鏈問題和對亞洲國家（包括臺灣和韓國等忠實合作伙伴）的意外高關稅方面面臨最大風險。我們的早期分析指出，智能手機和個人電腦等消費產品增長了 20%+（考慮到對半導體不征收進口稅）。美國領先的 OEM 將受到直接影響，因為 Apple、Dell、HP、NVIDIA 等的大部分供應鏈都在臺灣、中國大陸、馬來西亞等。預料到這一決定，公司近幾個月一直在囤貨，這可能會放大任何需求下降。我們已經下調了預測（敘述：2024 年第 4 季度筆記本電腦市場份額，敘述：2024 年第 4 季度平板電腦市場份額），但短期波動很可能會動搖。此外，大多數公司可能會根據他們的定價能力承擔一些利潤成本并提高國際價格，從而輸出美國危機。

關于數據中心，復雜性會更深幾個層次。現代數據中心由來自多個位置的無數部分組成。英特爾是美國最后一家生產芯片的公司，所有其他參與者都依賴臺積電和臺灣生態(tài)系統來生產芯片和電路板（表 1）。盡管我們看到美國是最后一英里的組裝廠，但服務器制造商的大部分零件都是進口的，這使得數據中心機架直接受到關稅的影響。全球數據中心的大部分資本支出都在美國，少數超大規(guī)模企業(yè)主導了與 AI 相關的支出。他們會有什么反應？我們預計他們與政府的公開合作將防止大規(guī)模資本支出削減和投資延遲。然而，美國超大規(guī)模企業(yè)可能會考慮將一些投資轉移到其他地方（云計算服務是可替代且不征稅的），而歐洲等其他地區(qū)可能會看到來自不太受政治議程關注的二級和三級參與者的更多實質性投資。有趣的是，超大規(guī)模企業(yè)在美國以外的收入中占很大一部分，并且可能會權衡競爭風險（抵制）和他們在資本支出優(yōu)先事項上“美國優(yōu)先”的立場。

表 1.選定的服務器 OEM 和 ODM 的主要生產領域（市場數據：數據中心/云）。

因此，在短期內，我們預計客戶市場將動蕩不安，而數據中心市場在全球范圍內應該會保持穩(wěn)健，預計會出現一些區(qū)域性重新分配。對于服務器機架等高價值產品，將一些總裝件移至美國是合理的。相反，由于額外成本、勞動力稀缺和缺乏專業(yè)知識，不可能將消費品供應鏈轉移到美國......或者是這樣嗎？美國制造業(yè)再次繁榮的唯一途徑是對人工智能和機器人技術的大規(guī)模投資。中國已經接受了這場革命，并遙遙領先于美國工業(yè)，全球超過 50% 的工業(yè)機器人由中國公司生產并安裝在中國。與此同時，美國的規(guī)模是美國的 7 倍，在工業(yè)創(chuàng)新和成本競爭力方面落后。

后續(xù)步驟：為 Degrowth 和 Unbridled AI and Robotics 支持做好準備

貿易緊張局勢最可能的后果是價格上漲和對客戶產品的需求下降。對終端需求的影響可能會打破脆弱的客戶端計算復蘇，尤其是在向成本更高的設備端 AI 產品過渡時，同時加強中國獨立生態(tài)系統的出現。數據中心和嵌入式 AI 市場的前景看起來更有利，盡管供應鏈的波動可能會延遲或證明降低投資是合理的。對關鍵 AI 和能源問題的寬松監(jiān)管可能會支持云計算、自主機器和工業(yè)機器人推廣的擴展。只有在 AI 領導力的支持下，對自動化和機器人技術進行大規(guī)模投資，才能將美國重新確立為制造業(yè)強國。

我們將在未來幾周內監(jiān)測情況并審查我們的預測，屆時將有更多詳細信息可用并且第一階段談判已經進行。我們注意到，金融市場的沖擊和總部設在美國的潛在好處可能會引發(fā)并購和合資活動的增加。領先的科技公司現金充裕，可能會抓住時機鞏固其領先地位（在美國和國外投資半導體），并繼續(xù)尋求非半導體業(yè)務（在供應鏈、軟件甚至機器人方面）。英特爾的處境確實是核心，可能收購所有或部分將導致計算半導體市場的結構性轉變。最后，不應排除報復措施;任何升級或全球衰退都將具有破壞性。世界末日情景，即經濟主體停止支出并投資以迫使特朗普出手，這是一種遙遠但影響很大的可能性。如果美國的奢侈關稅仍然存在，全球經濟可能會在沒有美國的情況下重組，從而重新定位國際投資，并打開近代歷史的新篇章。無論發(fā)生什么，世界仍將依靠軟件、計算和人工智能運行。