長電科技：2021圓滿收官 看好2022業績持續性增長

2021 年業績符合我們預期

    公司公布2021 年業績：收入305.0 億元，同比增長15.3%，毛利率18.4%，同比提升2.9ppts；歸母凈利潤29.6 億元，同比增長126.8%，扣非后凈利潤24.9 億元，同比增長161.2%，上述主要財務指標均創下歷史新高。對應到4Q21 單季度來看，公司實現收入85.9 億元，環比增長6.0%；毛利率19.8%，環比繼續提升1.0ppts；歸母凈利潤8.4 億元，環比增長6.3%。整體業績符合我們預期。

    發展趨勢

    2021 全年業績高增長，繼續兌現公司降本提效戰略，為股東帶來豐厚回報。我們看到，2021 年長電持續推進精益化管理，優化成本、費用各類指標，在收入繼續穩步成長的背景下，公司全年銷售及管理費用絕對值基本維持或呈現下降，財務費用大幅降低，助力扣非后凈利潤實現翻倍以上成長，且根據公司利潤分配預案公告，2021 年長電擬向股東派發每股現金紅利0.2 元（含稅），連續兩年實現股利分配，且分紅比例呈逐年提升。我們認為，在公司管理層的不斷努力下，公司經營狀況已經發生根本性改變，長電科技已經成為一家整合了全球領先技術、產能資源、并踐行持續為股東創造回報戰略的優質半導體標的。

    公司憑借自身技術的絕對領先優勢及不斷優化的產品結構，積極把握下游需求結構變化，有望實現穿越周期成長。根據公開數據披露，長電科技擁有4,660 件封測領域相關專利，專利數量超越了中國大陸封測企業專利數量排名前十名中后九名企業之和，且絕大多數擁有5 年以上有效期。公司在高密度大顆fcBGA 封裝測試技術（2.5D/3D 產品已經獲得客戶認證通過）、高密度SiP 封裝測試技術上位居全球領先地位, 在高性能計算領域，長電科技也已推出 XDFOI全系列產品，為客戶提供業界領先的超高密度異構集成解決方案。在具體產能擴張方向上，公司21 年整體資本開支投入具有較強針對性，重點擴充高端、需求可持續的相關產能，我們看到公司已經先行采用自有資金投入了高密度集成電路及系統及封裝等募投項目。展望2022年，我們認為公司強勁的現金流儲備有望支撐公司60 億元的資本開支計劃，公司業績有望實現穿越周期成長，進一步擴大市場份額。

    盈利預測與估值

    我們基本維持公司2022/2023 年收入/凈利潤預測。公司當前股價對應22/23 年13.9x/12.3x P/E。考慮到市場對部分消費類半導體需求景氣度擔憂，我們下調目標價22%至40.00 元人民幣（58%上行空間），對應22.0x/19.5x 2022 年/2023 年P/E。

    風險

    公司產品結構優化進度不及預期；半導體封測行業需求增長不及預期。