復盤IBM的2018，公司為什么會失敗？

　　大約十年前，人們之所以熱衷討論藍色巨人IBM是因為他們在云計算中看到了巨大的商機，而當羅瑞蘭(Virginia Rometty)接任CEO時，這種樂觀情緒更加強烈。但此后，該公司的情況持續惡化，過去10年中5.6%的總回報率遠低于標準普爾指數的13%回報率。

　　2018年，IBM公司繼續虧損，市值縮水22%以上，標準普爾500指數的跌幅為5%。微軟、甲骨文、思科)、英特爾和蘋果等老牌科技公司都在不斷轉型。過去10年，這些公司的股價上漲了三位數，而IBM的股價增長僅為35%。

　　該公司的衰落是由許多因素造成的，包括收入、凈利潤、自由現金流和利潤率的下降。同時亞馬遜、阿里巴巴和谷歌等新公司的入局，加劇了這種下滑。這些公司在IBM追尋的云計算等一些超大行業占據了大量的市場份額。這使得IBM公司不得不追趕這些新進入者。因此，盡管云計算領域的增長令人印象深刻，但該公司將面臨與提供全套服務的新進入者競爭的挑戰。事實上，在上個季度，IBM云業務增長了22%，遠低于AWS和Azure， 后二者增幅分別為50%和89%。

　　下圖顯示了主要云計算供應商的年度運營利率。

　　來源：ZDnet

　　公司股票的下跌導致了市盈率(price-to-earnings)、市銷率(price-to-sales)和市現率(price-to-cash)現金流的下降。這種估值降低，再加上該公司具有吸引力的股息收益率和股票數量的減少，曾讓包括沃倫.巴菲特(Warren Buffet)在內的許多投資者押注于該公司的未來。但由于缺乏推動股價上漲的催化劑，這些投資者被迫匆忙退出。

　　回顧2018

　　2018年，盡管IBM公布的數據相對好于預期，但考慮到谷歌、阿里巴巴、微軟和亞馬遜等云計算行業同行的強勁增長，投資者對其增長潛力難以確定。第一季度時，該公司的收入為190億美元，較去年同期高出3億多美元。每股盈馀(EPS)2.45美元，比市場預期高出0.04美元。第二季度營收為200億美元，較預估高出1.2億美元，EPS為3.08美元，較預估高出0.04美元。但在第三季度時收入為183.7億美元，比預期減少3.3億美元。這主要是因為認知解決方案、技術服務和云平臺的衰落。據估算，該公司第四季度的營收和EPS分別為218.6億美元和4.25美元。該公司全年總收入預計為791億美元，與2017年持平。IBM公司去年最大的新聞之一就是生命科學及醫藥期刊網站Stat的一份報告，報告稱該公司的沃森(Watson)產品推薦了“多個不安全和不正確治療建議的例子”。這一消息是在沃森公司解雇了一批工程師后不久傳出的。

　　首先，在過去的十年中，該公司投入了數十億美元來開發沃森，它認為該產品可以幫助幾乎所有行業的專業人士。 醫生可以更快地診斷疾病，同時銀行可以更快更好地回復客戶的查詢。 該產品會通過使用IBM的DeepQA軟件和其他算法研究數百萬個結構化和非結構化數據來實現這一目標。 其次，如果Watson未能交付，可能會導致已經使用它的公司取消訂單。 潛在客戶也可以放棄使用該平臺的計劃。 但事實上，根據摩根士丹利(Morgan Stanley )的一份報告，沃森的數字并不如它宣稱的那么好。

　　來源：Morgan Stanley

　　但對于IBM來說，2018年最大的新聞仍是是該公司宣布以340億美元收購紅帽公司。該公司希望紅帽能夠幫助它提高在云計算行業的市場份額。但有些人對這筆交易仍持批評態度。首先，IBM出價過高。其次，Red Hat可能不會為IBM的云業務增加多少價值。這是因為紅帽自身業務中只有不到50%來自云計算。在宣布這筆交易時，羅睿蘭說：

　　“紅帽的收購改變了游戲規則。它改變了云市場的一切。如今，大多數公司只有20%的云計算用戶，他們租用計算能力來降低成本。而接下來的80%將關于釋放真正的商業價值和推動增長。這是云的下一章。它需要將業務應用程序轉移到混合云，提取更多數據，并優化業務的各個部分，從供應鏈到銷售。”

　　這年最后的重大新聞是該公司決定以18億美元的價格出售其軟件組合。雖然這是正確決策的一個步驟，但其實IBM可以通過退出咨詢等低利潤業務來做更多事情。

　　望向2019

　　2019年，投資者將繼續密切關注IBM與紅帽的交易進展。紅帽目前的股價價格為175美元，低于IBM收購時190美元的價格，投資者預計該交易將有10%無法實現。過去的案例表明，像IBM這樣有錢的公司在進行大規模收購時也會犯錯誤。這些“困境”收購的例子包括通用電氣收購貝克休斯(Baker Hughes)、西爾斯(Sears)收購凱馬特(K-Mart)、惠普收購Autonomy、微軟收購諾基亞)、惠普收購康柏(Compaq)、美國在線(AOL)收購時代華納(Time Warner)、以及雅虎收購Tumblr等等。下圖顯示了收購公司在交易宣布后的股票表現。

　　來源：Bloomberg

　　投資者預計，2019年的四個季度中，IBM將分別實現188.6億美元、197.8億美元、188.6億美元和220億美元的營收。這與該公司2018年的表現基本持平。從每股收益來看，四季度預期分別2.335美元、3.237美元、3.237美元和4.974美元。但即使該公司的營收和盈利都好于預期，投資者也應繼續關注紅帽的收購和各部門的有機增長。