君正上市能否承受處理器第一股光環
加入技術交流群
這是君正上海路演完成后餐桌上的一幕。北京君正(300223)集成電路有限公司(下稱“君正”)董事長劉強先從包里拿出一個多媒體電子終端，與餐桌旁幾名投資機構代表聊了幾句，接著拿出一款山寨平板電腦，然后又拿出一個Android手機，對著他們侃侃而談，親自給機構投資者講述自家產品如何美好、出貨如何多。
但一家投資機構納悶的是，君正去年底已過會，為什么過了快半年了才路演。
在這半年中，從一家業內公司到一家大眾公司，君正確實遭遇了利益輸送、技術授權和逃稅等多種質疑。而在路演之時，這些問題已經被一一化解，擺在君正面前最實際的問題是，其核心業務是否能支撐保薦人齊魯證券給出的65.72元至74.49元的估值區間？
過會之后：遭遇三大質疑
沒宣布IPO前，君正雖小有名氣，但還沒進入大眾視野。
君正核心創業團隊卻小有名氣。董事長兼總經理劉強，副總張緊、冼永輝、張敏及項目經理劉飛均出自方舟科技。方舟當年與龍芯一起，被視為中國自主知識產權處理器明星企業。不過，3年前，方舟已停止運營，劉強等人出走創立君正。
正因這關系，君正招股說明書(申報稿)剛出，就有人提出質疑稱，該公司存在潛在利益輸送嫌疑。因為，招股說明書顯示，原方舟項目核心推動人物是倪光南院士的妻子趙明漪，她作為自然人持有120萬股，為第十大股東，但不在君正擔任任何職務。
招股說明書如此解釋：股東趙明漪為劉強等創始人的“朋友”，對公司早期業務發展有幫助。2008年9月，公司實施股權激勵，趙明漪受讓劉強出資額的13.9萬元，獲得120萬股。倪光南本人至今未曾解釋。在發給機構投資者的招股意向書中，趙明漪依然名列其中。
另一質疑緣于其一個突然舉動。去年過會半月后，它與處理器架構授權商MIPS(美普思)簽了兩項協議，涉及處理器架構與處理器核心技術許可等授權。之前招股說明書雖提到MIPS技術，但未提是否已買授權。美普思人士對本報確認，此次屬于君正首度購買其授權。這引來其知識產權的質疑——一家即將上市的公司是否急買授權以消除專利風險？
遭遇利益輸送、技術質疑后，君正又遭遇逃稅話題。北京君正旗下設有香港全資子公司香港君正集團，2007年至2008年，其營收竟占君正整體營收的68.42%、60.13%，凈利占77.19%和71.81%。2009年也貢獻近870萬元的凈利。由于營收不在內地，君正香港無增值稅納稅義務，君正被視為有逃稅嫌疑。
但最新招股意向書顯示，2010年，香港君正集團利潤已為負，大約虧11.7萬元。
君正董秘張敏昨日對本報解釋為，當初主要是客戶在香港有業務，營收比重較高，此后已經改變。
不過，君正一家競爭對手對本報表示，香港業務的權重或與IPO有關，假如主業營收大部分集中在香港，則會影響內地上市資格，很多設計企業營收過億元，但因統計落在香港，內地統計數字過小，無法IPO。本報注意到，此后，北京中倫律師事務所還為此出具了補充法律意見書，證明此種做法合法合規。
未來考驗：
處理器非主流、產品定位模糊
君正的IPO之旅看上去已沒什么問題。但是估值仍然是一個不確定的因素。
在《新股發行投資價格價值》中，齊魯證券為君正設定的估值區間為65.72至74.49元。它的理由主要是，君正是中國掌握嵌入式處理器核心技術并成功市場化的極少數企業之一，產品在教育電子、消費電子、平板電腦等領域應用廣泛，本土市占率“名列前茅”，出貨最多。而君正募集資金投向，又主要集中于移動互聯網終端處理器芯片及產業化等項目。
齊魯證券列出了士蘭微(600460)、國民技術(300077)、歐比特(300053)、臺基股份(300046)、福星曉程(300139)5家本土設計企業作為參照，尤其根據國民技術2011年的平均動態市盈率(40.97倍)作出分析，認為君正的價值中樞應在70.10元。但據本報從熟悉這些公司的分析人士處了解到，5家公司的主業與君正完全不同，這一估值分析存在一定風險。
申銀萬國研究員余斌給出的價格區間為36至45元，并認為因市場競爭激烈，君正移動互聯網CPU客戶開拓不如預期。
長江證券(000783)研究員陳志堅認為，君正估值區間在41.94元至49.43元。
評論