覆銅板景氣獲驗(yàn)證：內(nèi)資小龍頭一季報(bào)暴增，頭部廠商火災(zāi)為供需再添變數(shù)

當(dāng)前，覆銅板行業(yè)已進(jìn)展到加價(jià)溢價(jià)的階段，相關(guān)廠商二季度最終兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度和確定性都較高，行業(yè)值得高度關(guān)注。

周三（14日）盤(pán)后，金安國(guó)紀(jì)公告，預(yù)計(jì)2021年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.32億元-2.79億元，同比增長(zhǎng)580%-720%。同時(shí)，公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)15.38%。

這也意味著，金安國(guó)紀(jì)僅憑今年一季度凈利潤(rùn)，即超過(guò)去年全年凈利潤(rùn)，季度環(huán)比增速高達(dá)173%-229%。

公開(kāi)資料顯示，金安國(guó)紀(jì)覆銅板年產(chǎn)量超3800萬(wàn)張，在內(nèi)資廠商中排名前三，其業(yè)績(jī)隨覆銅板產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)明顯的周期性。因此從其業(yè)績(jī)變化中也可窺見(jiàn)，去年下半年以來(lái)，覆銅板行業(yè)從盈利承壓，到轉(zhuǎn)嫁成本，已進(jìn)展到當(dāng)前加價(jià)溢價(jià)的階段。

值得一提的是，14日凌晨，覆銅板上游原材料銅箔基板廠聯(lián)茂新埔廠發(fā)生火警，目前全廠斷電并停工。公司直言，該廠部分產(chǎn)能短期勢(shì)必會(huì)受到影響，但由于江西新工廠的產(chǎn)能持續(xù)開(kāi)出中，可支援新埔廠轉(zhuǎn)單，認(rèn)為此次火災(zāi)造成的沖擊不大。

原材料供給短缺持續(xù) 覆銅板加價(jià)溢價(jià)階段確立

據(jù)了解，與電子板塊其他行業(yè)相比，覆銅板行業(yè)的特殊性在于，其上游三大原材料——電子銅箔、玻纖布和環(huán)氧樹(shù)脂——成本合計(jì)占比接近總成本的90%，因此其成本受原材料價(jià)格波動(dòng)影響極大。

去年下半年以來(lái)，隨著疫情逐漸得到有效控制，全球步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，上述三大原材料的價(jià)格輪番上漲，為覆銅板的價(jià)格上漲奠定基礎(chǔ)。

中信證券徐濤團(tuán)隊(duì)4月13日?qǐng)?bào)告預(yù)計(jì)，銅箔和玻纖布供給短缺將持續(xù)至2022年中，國(guó)金證券樊志遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)3月23日?qǐng)?bào)告則判斷，銅箔和環(huán)氧樹(shù)脂預(yù)期都會(huì)繼續(xù)保持漲價(jià)態(tài)勢(shì)，電子玻纖布價(jià)格會(huì)在三季度松動(dòng)，整體來(lái)看覆銅板成本壓力仍大。

樊志遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)指出，覆銅板在材料漲價(jià)行情中會(huì)經(jīng)歷盈利承壓、轉(zhuǎn)嫁成本、加價(jià)溢價(jià)三個(gè)階段，從產(chǎn)業(yè)鏈反饋情況來(lái)看，在漲價(jià)行情中，當(dāng)前主流覆銅板廠商都已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，并且大部分廠商已經(jīng)進(jìn)入加價(jià)溢價(jià)階段。

根據(jù)相關(guān)媒體上月月末報(bào)道，南亞電子、長(zhǎng)興材料、聯(lián)茂電子等覆銅板廠商紛紛表示，因覆銅板三大原材料銅及銅箔加工費(fèi)、玻纖布、環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格持續(xù)上漲，且供應(yīng)緊張，將自4月1日起，上調(diào)覆銅板產(chǎn)品價(jià)格，漲幅為15%-20%。

行業(yè)景氣度至少持續(xù)至Q2 上下游布局+產(chǎn)能決定議價(jià)權(quán)

樊志遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在這種情況下，覆銅板廠商訂單能見(jiàn)度和交期仍在拉長(zhǎng)，至少到今年二季度覆銅板行業(yè)景氣度都處于高水平，漲價(jià)溢價(jià)有望持續(xù)，最終兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度和確定性都較高，行業(yè)值得高度關(guān)注。

另?yè)?jù)民生證券王芳團(tuán)隊(duì)3月29日?qǐng)?bào)告，覆銅板擴(kuò)產(chǎn)周期需要一年半左右，2021年達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能稀少，覆銅板主升浪行情來(lái)臨，此輪行情有望貫穿2021年全年。

此外，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游漲價(jià)傳導(dǎo)能力分析，覆銅板的市場(chǎng)集中度高，全球前十名廠商的合計(jì)市占率約75%，而全球前十名PCB廠商的合計(jì)市占率只有53%，前者競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，因此具備更高的議價(jià)權(quán)。

王芳團(tuán)隊(duì)進(jìn)而指出，客戶集中度較低，實(shí)現(xiàn)覆銅板+原材料垂直一體化布局的廠商，更容易向下轉(zhuǎn)嫁成本并借此抬高毛利率水平，從而在此輪漲價(jià)周期中獲得更高的業(yè)績(jī)彈性，顯著增厚利潤(rùn)。建議關(guān)注金安國(guó)紀(jì)和建滔積層板，以及生益科技、華正新材和南亞新材。

而從大陸覆銅板廠商來(lái)看，樊志遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中FR4類產(chǎn)品占比高、客戶結(jié)構(gòu)較分散，可以說(shuō)大陸覆銅板廠商是極大受益于漲價(jià)行情的，建議關(guān)注具有龍頭優(yōu)勢(shì)的覆銅板廠商生益科技，在漲價(jià)行情中有新產(chǎn)能開(kāi)出以提升市占率的華正新材和南亞新材。