電子元器件：估值已高瞻 業績還需“遠矚”

　　展望第4季度，由于在上年最后一個季度，行業訂單急劇下滑，且受存貨折價及壞帳影響，大部分企業通過資產計提方式以在會記報表中反映資產的負面變化，使得第4季成為08全年業績的低點。在上年較低的基數上，我們認為09年第4季可能出現行業季度同比增速的一個高點。

　　4.3.行業可能在2010年走向全面復蘇

　　隨著全球經濟在09年筑底預期的逐步強化，電子企業有可能在10年步入全面復蘇。那些具有產品結構改善空間、產能大幅擴充空間以及資產延伸整合空間的企業，其業績成長將更富彈性。

　　5.行業投資邏輯與選擇

　　5.1.投資主線

　　5.1.1.基于確定增長以及超預期增長的投資選擇

　　盡管09年行業景氣仍處恢復之中，但由于年初企業盈利情況不甚理想，使得全年業績同比難現增長。唯有部分公司因受益于局部市場更為確定的需求，使得09年業績仍好于行業平均。這些企業多以內需為主，能夠分享國家產業政策支持，下游應用集中于軍需、3G、家電等領域，且由于市場份額較為集中而能集中受益。此類公司建議關注中航光電、航天電器、大立科技、廣州國光。

　　5.1.2.基于較高業績彈性的投資選擇

　　如果說基于確定增長的投資選擇關注的是企業當期及未來的可持續增長能力，那么基于較高業績彈性的投資選擇則是更關注企業的潛在成長能力。更具體地說，是關注2010年的業績彈性。因為如果只是基于09年的業績彈性，既使在最樂觀的3、4季度業績預期下，相關公司短期也不具投資價值。基于2010年業績彈性空間，建議關注歌爾聲學、生益科技、超聲電子。

　　5.1.3.基于相對估值優勢的投資選擇

　　目前A股電子行業整體估值為47倍09年PE、33倍10年PE。剔除異常值后，行業估值為33倍09年PE、25倍10年PE。行業平均PB為3.58倍。在目前階段或許沒有絕對低估的投資選擇，但仍有部分公司具有相對估值優勢。這些公司包括廣州國光、萊寶高科、法拉電子。

　　5.1.4.基于主題性機會的投資選擇

　　歷史的波動告訴我們，每一次經濟調整都會有新的產業群體誕生。在本輪金融危機中，以美國為主的經濟體提出了以開發新能源和節能為主題的“綠色新政”，中國也在利用經濟刺激計劃推動新能源產業的發展與節能降耗技術的發展。在此背景下，電子產業與新能源產業的結合，電子產業在節能降耗技術發展中的作用，成為我們關注的焦點。與此相關的投資機會建議關注橫店東磁、航天電器、法拉電子。