電子元器件：估值已高瞻 業績還需“遠矚”

　　2.內需仍為推動訂單增長的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內需訂單的持續性將取決于通信投資和家電下鄉的規模及季度分布、回補庫存訂單持續的時間、回補庫存結束后新的供需平衡下的庫存周轉周期以及國內消費者信心的恢復情況。在庫存集中回補之后，需求已回歸正常的季節性波動，而4月份的國內消費者信心指數企穩但仍在底部。因此，未來內需訂單的持續性將取決于通訊和家電類訂單的變動情況。

　　本報告導讀：我們預期下半年業績仍在恢復途中，3季將繼續筑固行業已有景氣度，4季將現同比增速高點，2010年步入全面復蘇;行業估值已脫離底部區域，流動性溢價正在產生。

　　投資要點： 在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點 投資起點”標題預示09年可能出現的投資機會;在2季度投資策略中，我們用“春江水暖 乍暖還寒”標題表明對于1、2季行業景氣變動的預期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠矚”表達對于行業估值、業績預期以及投資價值的綜合判斷。

　　綜合內外需情況，我們預期行業景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進入緩慢回升階段，3季將繼續筑固行業已有的景氣度，且將在2季基數上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業訂單急劇下滑，且受存貨折價及壞帳影響，大部分企業通過計提方式將此種變化反映在會記報表中，使得4季成為08全年業績低點。在上年較低的業績基數上，我們認為09年4季可能出現行業季度同比增速的一個高點。

　　隨著全球經濟在09年筑底預期的逐步強化，電子企業有可能在2010年步入全面復蘇。那些具有產品結構改善空間、產能大幅擴充空間以及資產延伸整合空間的企業，其業績成長將更富彈性。

　　在過去十年中，國內電子行業平均估值出現05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個低點。而國際電子行業穩定的估值水平是10倍左右PE。目前國內電子類上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動性充裕背景下，行業可能獲得更高溢價，但合理估值區間對于公司股價的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業。同時注意到甚少有公司處于各種投資機會的交集區域，同時具有業績持續確定成長與估值優勢?；诋a業延伸方向，特別是與國家產業戰略調整的一致性，我們建議關注航天電器、橫店東磁;基于09年業績增長的確定性，我們建議關注中航光電、大立科技;基于2010年業績向上的彈性，我們建議關注歌爾聲學、生益科技、超聲電子;基于估值的優勢，我們建議關注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來資產注入的可能性，建議關注包括中國衛星在內軍工電子類公司，以及其他行業整合機會的受益者。

　　1.外需首季觸底 全面回暖尚需時日

　　1.1.出口首季已見底 逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國內電子行業出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產品累計出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業累計出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計同比降幅繼續收窄。