剝開資本表情：電信重組激活千億大投資

　　與意外被看空的中國聯通相反，一度在“重組將打壓強者”邏輯下被看空中國移動再次進入被資本追捧的名單。

　　多家國際投行近日再次調高了中移動的目標價至150港元。瑞銀認為，“不對稱監管的擔憂更多源于心理層面，非基本面”，經粗略估計，中國電信、聯通-網通、中國移動目前的股價對應2009年(重組后)的動態市盈率為分別為16-18倍，18-20倍和12.2倍，“中國移動最具吸引力，而聯通-網通最貴”。

　　中國移動(0941.HK)在5月23日宣布重組消息當天出現暴跌行情以后，逐步轉入平穩。

　　“資本的意志與行業的價值走向是有差異的。”一位證券分析師說。事實上，在國際投行紛紛看空電信重組對行業價值再分配的同時，業界對重組帶來的長遠價值，則持相反的樂觀態度。

　　可以窺見的是，中國移動股價的點滴變化，其影響力已經遠遠超出電信板塊本身。中國移動在恒生指數中的權重至今年初已達到12.93%，影響力僅次于匯豐控股。而中國聯通和中國網通在恒生指數的權重影響僅為1.37%和0.86%。

　　“相比中國聯通、中國網通，中國移動對權證、股指期貨等金融衍生品的影響是巨大的，所以資本對中移動的估值并不完全遵守行業的價值判斷。”上述分析師認為，中國移動、中國聯通的表現，并不能真實代表中國電信業的價值走向，“他們背后有更為復雜的利益圈”。

　　電信業的真實價值

　　截至6月6日，受中國聯通弱勢走勢影響，中興通訊、高鴻股份、東方通信、億陽信通、波導股份、烽火通信、長江通信、中創信測等電信設備商、軟件服務商股價均陷入深度低迷。

　　令人捉摸不透的資本表情下，重組給中國電信業帶來的真實價值是什么？

　　“這只是重組的開始，而不是結束。”一位與聯通合作時間較長的CDMA設備商說。目前市場盛行的觀點認為，通過重組，新電信獲得了夢寐以求的移動網絡資源，將成為最大贏家；而爭議較多的是中國聯通，反方意見認為，與網通合并后人員安置問題將影響到公司長期的發展，C網出售的價格影響了新聯通整合后是否有足夠的資本進行G網的升級和固網的整合。

　　“這些觀點只是想象。”該CDMA設備商分析，重組帶來的利益再分配是一個復雜的過程，隨著聯通C網出售給中國電信，中國電信與原有C網設備商的溝通將從零開始，其復雜程度不比聯通與網通的整合難度低。簡單判斷重組對誰更有利，還為時過早。

　　此外，對電信全行業而言，重組與3G的推進，顯然是一個重大拐點。

　　現在的競爭格局是，中興華為在國際電信市場的競爭優勢逐步向國內電信市場滲透和轉移，本土設備商在GSM市場的弱勢地位漸成歷史：從中移動2007年GSM招標結果可見，北電、西門子以及摩托羅拉的設備在招標中則被大量替換，中興、華為的份額快速上升；2007年中國聯通的招標，北電、摩托、諾基亞設備被中興和華為、貝爾阿爾卡特大量替代。

　　而國內CDMA市場，中興替代愛立信后其市場份額超過31%，位居第一，華為替代三星，后續將逐步替代摩托羅拉和北電設備，市場份額有望超過阿朗。

　　國金證券報告顯示，3G實質性啟動在2009年初可能性較大，它將促進我國電信業資本支出的新一輪投資，2008年、2009年、2010年、2011年我國電信業資本投資規模預計分別為2355.32億元、2797.57億元、3107.05億元和3486.53億元，同比增速分別為6.67%、18.78%、11.06%和12.21%；

　　這其中包括，2009年CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA網絡設備(基站和核心網設備)投資規模分別為114.3億元、47.7億元和132.7億元；2010年還會持續上升。一旦啟動，中興和華為將是最大受益者。

　　與此同時，3G牌照發放后三年，3G手機市場規模分別為1077億元、1163億元、1221億元，呈逐年遞增的趨勢。

　　此外，在其它諸多環節，也將遍地黃金。國金證券預測：2007年四大運營商電信軟件與服務支出約為71億元，到2011年約為155億元，翻了一番多。

　　那時，高鴻股份、東方通信、億陽信通、波導股份、烽火通信、長江通信、南京熊貓、中創信測等均能從中獲益。