中國聯通漲停遭投行唱衰 三國爭霸格局瓦解？

　　香港南華早報今日發文稱，國務院已經批準國企改革方案。前期國企改革主題在市場回調的過程中一度有所降溫，但該行認為國企改革在下半年的推進有望加速，特別是近期國企改革的預期可能再次升溫。中國聯通此前有傳聞稱將與中國電信合并，屬于有有整合預期的央企。今日早盤，中國聯通震蕩后直線拉升，早早封住漲停板，報6.91元。

　　今日高盛與瑞銀雙雙聚焦了電信行業，近期瑞銀在東部沿海省份進行了實地調研，發現中國移動在網絡質量、手機產業鏈支持及第三方分銷渠道等4G業務關鍵支持性方面都處于絕對領先位置，即便在固網寬帶領域，中國移動的市場份額也在提升，三國爭霸格局早已瓦解，中國移動獨占鰲頭，一馬當先，監管當局將繼續推動三大電信運營商降低數據資費。高盛認為，2015年上半年國內凈增用戶增長面臨挑戰，4G用戶增長依然穩健，在二季度總用戶數環比下降的背景下，數據流量增長將會是主要增長推動因素，預計中國移動的數據流量增長將最為強勁。個股方面，兩家投行均看好中國移動，對中國聯通與中國電信持謹慎態度。

　　瑞銀指出，近期其在東部沿海省份進行了實地調研，發現中國移動在網絡質量、手機產業鏈支持及第三方分銷渠道等4G業務關鍵支持性方面都處于絕對領先位置。據估算，目前同時有移動和聯通號碼的高端用戶其中有30%都重新將其移動號碼作為主要手機號，這體現在2015年1季度中國聯通的每用戶平均收入(ARPU)大跌上，預計2015年下半年中國移動的每用戶平均收入和盈利將開始增長。

　　在一些省份，瑞銀看到中國移動正從電信手中搶得寬帶市場份額，因為中國移動在郊區和農村的光纖寬帶覆蓋更好，而費用僅為中國電信的三分之一到二分之一。這不利于中國電信，該行估算固網業務占到中國電信盈利的逾80%。失去在寬帶市場的主導地位也會削弱其在移動市場的競爭力，因為中國電信歷史上依賴捆綁服務來提高其在移動用戶中的市場份額。由此，瑞銀認為中國電信無法在移動市場與中國移動展開有力競爭，即便有國家鐵塔公司的幫助。

　　此外，瑞銀注意到三大電信運營商面臨資費下降的監管風險趨升。2015年6月15日李克強總理視察了工信部，這是個明確信號，說明中央希望進一步推動電信服務降價、加速網絡升級進程。4月中旬時，李克強總理曾表示中國的網速仍相對較慢，而數據價格仍較高。在總理做了如此表態后，國務院和工信部在2015年5月16日發布了相關指導意見，旨在加強電信基礎設施建設、降低價格。中國的三大電信運營商于5月17日推出了價格更低的新數據套餐。不過，媒體報道將電信運營商此舉稱為“假摔式降價”，而非實質性。瑞銀認為在李總理視察工信部后，三大電信運營商將進一步降價。

　　在三大電信運營商中，瑞銀認為在這種監管風險趨升的背景下，三因素表明中國移動最具防御性：

　　1)移動業務的價格彈性強于固網寬帶業務;

　　2)中國移動的用戶多為較高端用戶、價格彈性更大，如果資費下降，他們愿意增加使用;3)資費下降可望幫助中國移動搶占市場份額，緩沖資費下降的負面影響。

　　瑞銀強調，在多次調研后，越發看好中國移動，該公司在競爭中明顯處于領先，基于貼現現金流的目標價為108港元。

　　瑞銀下調了中國電信和中國聯通的移動用戶市場份額假設，上調了中國移動的假設，以反映中國移動的競爭地位日趨提升。同時還下調了電信和聯通的固網寬帶市場份額和每用戶平均收入(ARPU)預測以反映來自中國移動的競爭日益加劇。

　　由此，該行給予中國移動目標價108港元，買入評級;中國電信目標價3.60港元，賣出評級;中國聯通紅籌目標價9.00港元，賣出評級。同時將中國聯通A股目標價從人民幣4.8元下調至人民幣3.4元，重申賣出評級。

　　高盛指出，2015年上半年，國內凈增用戶首次出現負增長，下滑1百萬，部分受到手機實名制實施的影響，中國電信凈增用戶數據好于中國移動、中國聯通。中國移動4G凈增用戶達到4,700百萬，環比放緩但同比上升318%。中國移動、中國電信和中國聯通數據流量均為正增長。雖然供應鏈數據疲弱，但中國移動、中國電信和中國聯通都對其智能手機銷售狀況感到樂觀并分別重申2015年銷售目標。

　　中國電信和中國移動預計2015年數據每用戶平均收入(ARPU)將強勁增長，因數據流量增長60%-90%，抵消了30%-40%的資費降幅。但中國移動和中國聯通都擔心政府或將引導資費進一步下調，從而可能阻礙今年下半年每用戶平均收入(ARPU)的復蘇。中國電信預計2015年每用戶平均收入(ARPU)將持平或微升。有線寬帶業務似乎較無線寬帶業務更加穩定。2015年，中國電信仍預計盈利將增長;中國聯通預計盈利持平;中國移動因政府干預的不確定性認為2015年下半年EBITDA利潤率的同比復蘇面臨挑戰。

　　高盛表示，將關注數據流量增長，在二季度總用戶數環比下降的背景下，數據流量增長將會是主要增長推動因素，預計中國移動的數據流量增長將最為強勁。此外，高盛認為政府對話費、薪酬、鐵塔公司、并購等事宜的進一步干預將是每用戶平均收入(ARPU)和業務趨勢的主要推動因素，但這一因素難以預測。中國鐵塔公司的交易時機、交易價格和資本結構也至關重要。鑒于2016年中國移動的盈利、EBITDA和自由現金流有望反彈，對該股的評級為買入，而中國聯通與中國電信評級均為中性。

　　高盛僅看好中國移動