中興通訊：各領(lǐng)域優(yōu)勢持續(xù)鞏固

　　中興通訊公布2017年三季報，前三季集團實現(xiàn)營收765.79億元，較上年同期增長7.01%;實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為39.04億元，同比增長36.58%，基本每股收益為0.93元人民幣。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至40.80元，維持買入評級。

　　支撐評級的要點規(guī)模穩(wěn)步提升，實際盈利能力向好。重構(gòu)聚焦目標(biāo)下，核心業(yè)務(wù)已恢復(fù)常態(tài)。營業(yè)規(guī)模持續(xù)增長7%，預(yù)計消費者業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在約16%的水平，減虧趨勢明顯;運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)趨勢良好，仍然為公司最大利潤來源，綜合毛利率29.53%，相比前兩季度略微下滑但高于去年同期。本期人員費用增加導(dǎo)致銷售與管理費用率提升明顯，疊加投資凈收益使得營業(yè)利潤率連續(xù)兩季度保持高位。前三季度歸母利潤39.05億元，三季度單季實現(xiàn)16.12億歸母凈利潤，同比增長47.53%，其中20億非經(jīng)常性損益里，有21.13億源自與nubia相關(guān)的稅前投資收益。若按照中銀國際現(xiàn)有預(yù)期全年46.32億利潤，4季度將實現(xiàn)7.27億稅后利潤;同時考慮7月份股權(quán)激勵在下半年產(chǎn)生接近3億費用，我們認為實際利潤水平將比計算值要高，且四季度盈利能力將向好。

　　持續(xù)發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，國內(nèi)外各項領(lǐng)域全面鞏固。全球運營商圍繞現(xiàn)網(wǎng)進行持續(xù)升級改造，保持基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)投建規(guī)模的同時，也在積極探索和布局新技術(shù)、業(yè)務(wù)和架構(gòu)，以確保競爭優(yōu)勢。前三季度公司保持了91億的研發(fā)投入，全年總投入預(yù)計仍將超過120億，產(chǎn)品競爭力提升同時，全球運營商市場經(jīng)營也日趨深化。國內(nèi)市場方面，公司積極配合三大運營商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與技術(shù)演進需求，在4G和光傳輸?shù)群诵漠a(chǎn)品的市場占有率進一步提高;國際市場方面，堅持聚焦大國和主流運營商，加大戰(zhàn)略投入，高端客戶認可度不斷提升，突破價值市場，進一步優(yōu)化格局;消費者業(yè)務(wù)方面，發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新及全球布局的優(yōu)勢，北美業(yè)務(wù)保持了較快增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展逐步向好;物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，發(fā)布了首款安全NB-IOT芯片并在國內(nèi)運營商首批NB-IOT網(wǎng)絡(luò)獲得較好的份額，并開始國際市場布局，總體技術(shù)優(yōu)勢和市場領(lǐng)先地位進一步鞏固。

　　積極投入前瞻性布局，成長空間與價值預(yù)期正在明朗。中國、美國、日本等領(lǐng)先運營商積極推進5G技術(shù)驗證和標(biāo)準(zhǔn)制訂，加快試商用步伐，中興率先通過國家5G技術(shù)驗證的第二階段功能測試。5G的相關(guān)專利和Pre-5G試點已有豐碩積累，未來兩年價值將呈現(xiàn)突破。國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)部署開始提速，未來兩年將進入連接數(shù)規(guī)模上量，和推動應(yīng)用豐富的階段，中興在NB芯片、模組方面已經(jīng)開始部署并有了較好起步，具備跟隨物聯(lián)設(shè)備放量搶占份額和整合應(yīng)用的領(lǐng)先性。自去年公司高端數(shù)通產(chǎn)品入圍運營商集采以來，基數(shù)相對較低的數(shù)通領(lǐng)域也有望在近幾年取得跨越式進展，帶動政企業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司長期保持巨額研發(fā)投入，正逐步轉(zhuǎn)化為未來在5G、云化、虛擬化和智慧城市等熱點上的長期實際競爭力，極具投資價值。成長空間和估值預(yù)期正在逐步明確，建議長期戰(zhàn)略配置。