突破2500億：蘋果現金儲備太高是好還是壞？

　　當前蘋果的現金儲備突破了2500億美元!蘋果手中的現金可以買下通用電氣，比德國外匯儲備還多。當然，蘋果的現金儲備不僅僅是賬上的錢，是更廣義的現金，包括流通性很高、可以迅速變現的債券或現金等價物、短期(或長期)的市場債券，長期和短期證券，包括美債、企業債以及貨幣市場基金(MMF)等等。

　　蘋果擁有巨額現金流的基礎是源于其以iPhone為核心建構的軟硬件模式的不可替代性(iPhone/iOS/App Store)，具備壟斷性的單邊定價權，以及在產業鏈中的絕對強勢與主導地位，使得其不斷地積蓄起現金。換句話說，蘋果公司當前的商業模式就是搖錢樹。

　　對于蘋果投資人與蘋果公司本身來說，現金儲備高有很多好處，也有多重焦慮

　　我們知道，在財務會計中，上市公司現金流的意義毋庸置疑。高水平而充沛的現金持有，說明公司運營狀況良好，財務健康。而反之現金流常年緊張，資產負債率過高，說明危機重重，某種程度上，現金流是一家公司的生命線。

　　高的現金儲備固然可以更好地應對風險，擁有足夠的現金進行并購、產品升級、以及新業務擴展等等運作。也意味著蘋果有著足夠多錢可以用來收購一些公司，補足在一些領域的短板。此外，這些錢還可能用來降低公司杠桿率，或是拉動自身在供應鏈組件上的自主權，投入更多錢在關鍵元器件的開發，打造更多的內部組件和較少的供應商來激發其創新體系并控制成本，甚至可以創造更多的條件將部分供應商遷回美國。

　　另一方面，蘋果財務報表上驚人的現金儲備，而且一年比一年多，也可以視為蘋果的資產沒有得到很好的利用，其公司決策層也沒有找到更好的投資項目，或者說能力有限美有把足夠的錢用在研發上以及無法推出新的革新產品、找不到新的商業增長點導致有錢沒處花。畢竟，喬布斯之后，庫克這么多年唯一推出的新產品就是一款手表。而且這么些年來蘋果的研發費用一直偏少，2014年沒進全球前20，15年研發費用不到微軟一半，16財年研發費用勉強超過100億。

　　投資人可能也會擔憂，蘋果管理層或者決策層是不是找不到投資花錢的地方，難免也會質疑蘋果的未來前景。從這個層面上講，高現金儲備也可能是個消極信號。高的現金儲備固然可以更好地應對風險，但是對蘋果這樣的科技公司，有沒有足夠的錢去清償債務應對未知的風險不是蘋果這種層面的科技巨頭應該優先考慮的，蘋果應該優先考慮的是，賬上的錢要用于哪些創新技術的研發、新項目的收購或布局找到新的增長點。

　　但蘋果也有自身的考慮與邏輯，盡管蘋果現金儲備高而研發、投資、新品研發等諸多投入太少，這并不符合一般性的投資邏輯，從一般性的投資邏輯來看，一大筆錢放著吃利息肯定比不過變成生產線上暢銷的產品來的賺。然而問題就在這里，蘋果也看到，全球市場接近飽和，蘋果用戶疲態顯露，蘋果在開發下一代交互，開發智能家居，智能汽車、AR、VR等產品上都比較保守，一方面在這些領域投資周期較長，難以短期見到投入產出與回報，另一方面市場并未被驗證過，蘋果不會愿意做第一個吃螃蟹的。因此，蘋果知道不斷投入資金在產品研發上，可能生產出來的產品依然可能賣不掉，與其轉化成難變現的存貨，還不如存著現金吃利息風險比較好。

　　蘋果的現金儲備高，更多是一種基于美國稅收政策的被動

　　從另一個方面看，蘋果的現金儲備高，更多是一種基于美國稅收政策的被動。美國稅法規定，一旦跨國公司要把海外盈利和經營累積的現金拿回美國使用，就需要對這部分利潤按照美國的企業所得稅向美國政府繳稅納稅35%。為了規避美國高額稅收，蘋果公司便利用愛爾蘭低稅收區來發展業務。當然并不是蘋果一家公司這么干，微軟，思科，谷歌和甲骨文等科技公司基本上也這么干，包括蘋果在內的這幾家巨頭加起來的海外資產早就超過了1萬億。因此，為了避稅以及廉價的借貸成本使得公司不愿動用海外現金。所以就導致海外現金越堆越高，因為將這些現金轉回美國比在美國發行債券的成本更高。

　　在許多硅谷巨頭正是因為尋求避稅，不愿動用海外現金。反而通過發行債券用戶回購股票護著派息等用途。比如不久前，投資者為應對美聯儲(Fed)加息、國債市場大幅下跌，甲骨文(Oracle)、微軟等公司發行了數十億美元的債務。蘋果去年就發行120億美元債券，為未來股票回購和分紅籌集資金。

　　蘋果現金儲備太高，可能會面臨更大的回報股東的壓力

　　當年的比爾蓋茨也是非常注重現金儲備，但在2011年微軟帝國的現金儲備達到了一個高峰：750億美元，遠遠超出了蓋茨指定的標準，當時微軟也很有壓力，因為如果有巨額現金儲備又不向股東的返還以及分紅的話，公司的性質有可能會劃定為投資公司行業，后來迫于壓力，微軟拿出了320億美元巨額分紅，并將年度分紅總額上調35億美元，并且回購了30多億股票來變相將現金返還投資者。所以微軟花掉現金儲備的方式是包括大幅度的分紅以及股票回購行動以及收購，而回報股東成了最核心的目標。

　　作為上市公司，現金儲備不可避免會被要求用于給大小股東們分紅或者回購股票。蘋果在美國本土擁有的現金被用于支持公司各種活動，比如股票回購以及分紅等。蘋果2012年曾斥資450億美元用于回購股票，這種資本回報計劃已經進行過多次，現在總額達到2000億美元。同時，蘋果公司不久前就上調了自己的季度股息，從此前的0.57美元每股上調至現在的0.63美元每股，共計向投資者支付股息132.2億美元。

　　那么從這里來看，蘋果現金儲備太高，可能會面臨更大的回報股東的壓力。這并不是一件好事，因為，大規模的現金儲備，拿出來分紅和回購而不是投資可能會成為一種慣性思維。那么市場會對蘋果呈現兩種看法，一種是過于保守不思進取的守財奴。一種是注重資金效率以及股東權益。但從當前來看，市場可能更多偏向于第一種看法，因為用的別人的錢在生錢才能說明資金利用率越高，而不是反之，當年華爾街日報某知名hedge fund基金經理曾批評蘋果持有大量現金，資金利用率低，后來蘋果被迫分紅。他們認為，如果企業不能讓資金看起來利用更有效率就應該發給持股人自行投資。這可能也能解釋去年華爾街狼王Carl Icahn 的基金清倉蘋果的原因。

　　蘋果需要反思：急劇增長的現金儲備沒有推動新潮前衛的產品問世

　　在喬布斯時代的蘋果，曾經的一個現金儲備的高峰期是達到了70億美元，這為iPod系列產品的進一步推廣創造了有利條件，當時有業內人士坦言，對于充滿靈感的蘋果來說，堅實的現金儲備也就意味著前衛產品將會屢屢問世。

　　但在目前，庫克時代執掌的蘋果，其現金儲備每年都在增長，但這并沒有推動更為新潮前衛的產品問世，蘋果可能需要反思下：這不僅僅意味著蘋果一直沒有找到一個新的增長領域花錢，而是解決創新困境問題上，蘋果并沒有把錢的用處體現出來。當然另一方面是，蘋果單單依賴現有的智能手機軟硬件業務已經能夠賺到足夠多的錢，花錢去探索那些充滿風險的未知領域的動力不足。但話說回來，蘋果以后能不能像現在這么盈利，很大程度上要取決于未來的幾年公司能不能再像以前那樣拿出優秀的產品。

　　由于蘋果當前的模式本身就是搖錢樹，分析師估計蘋果所擁有的現金量可能會在未來四年半里翻一番。這么多現金流，一直在公司賬面上不花出去顯然不是一件好事，這意味著公司沒有把足夠的信心與決心去驅動未來公司的收入持續水平。日前，嘉寶川崎財富和投資管理公司首席執行官羅斯.格伯(Ross Gerber)在參加CNBC頻道“Closing Bell”節目時表示：現在應該是讓蒂姆.庫克表現活躍的時候了。如果擁有2500億美元的現金而不去使用它，將會是一種犯罪行為。合理使用現金是一個首席執行官應該要做的事情。

　　通過收購來構建護城河的辦法也在一定程度上有效，因為智能手機業務早已過了幾何式增長的時期，有人認為，憑借2500多億美元的現金，蘋果完全可以收購Netflix、迪士尼和特斯拉等公司。但按照蘋果的習慣，對于大規模并購慎之又慎。有數據顯示，在過去的四年間，蘋果每年大約收購15家至20家公司，平均每筆交易的規模約為幾億美元。最大的一次并購案是2014年，以32億美元收購了Beats。

　　所以說，蘋果面臨的問題不在于財務結構而在于新的增長點疲軟乏力上。盡管我們知道，很多前瞻性的項目與業務需要趁著手里錢多的時候迅速上馬，從過去來看，蘋果并不擅長于此，因為并購之后的業務整合形成協同效應又是一個難題。現金流充裕雖然代表財務健康，但一旦主營業務受到新興公司或業務的沖擊，等行業起來的時候一旦喪失先機，可能用錢也買不回來，現金流的意義就沒那么大了。這個道理，當年手握大量現金儲備的諾基亞就沒明白過來。不過總的來說，在未來幾年中，蘋果身上大規模回報股東的壓力將會越來越大。從知道賺錢到學會花錢，蘋果還需要一個思維的跳躍。