收購了KUKA機器人之后 美的將面對一場艱巨的持久戰

　　首先在我們之前的測算中，美的給予了庫卡超過同業近40%的市盈率估值溢價，庫卡2015財年實現營業收入29.6億歐元;實現凈利潤0.9億歐元;過去四年營業收入與凈利潤的年復合增長率分別為15.6%和23.8%。

　　Wind數據顯示，庫卡集團2009年以來，營業收入和凈利潤呈現出連續增長的態勢，營業收入自2009年的9.02億歐元增長至2015年的29.66億歐元，歸屬于母公司股東的凈利潤也由2009年虧損7574萬歐元扭虧增長至2015年的8680萬歐元，不過各年份之間業績波動程度較大。

　　庫卡集團2009年-2015年業績情況

　　從庫卡的業務線來看主要集中在三個板塊，即自動化制造過程的核心機器人、相關服務和控制器;與工廠價值鏈相關的自動化制造系統;以及用于醫療、倉庫、物流以及太陽能、工業和航空航天業的自動化解決方案。

　　2015年庫卡的收入分布中，約81%來自德國、歐洲其他地區和北美，僅有19%來源于亞太地區和其他地區。而從業務分布來看，50%來自系統板塊，31%來自機器人。從終端行業分布來看，約50%來自汽車行業，余下的來自一般工業。

　　與老對手格力相比，美的此前并沒有透露出要進軍汽車領域的想法，那么庫卡在汽車行業的優勢對美的有什么好處呢?從美的的說法來看，它們承諾保持庫卡的獨立性，以及德國上市公司地位，主要投資于庫卡的員工、品牌、知識產權和設施，目的在于進一步推動庫卡未來的發展。

　　美的集團認為收購庫卡集團股權，是公司深入全面布局機器人產業的關鍵一步，具有重大戰略意義。作為國內家電制造巨頭，美的也一直在提高生產自動化程度做努力。美的中央空調合肥工廠實現自動化生產之后，生產線人數下降50%，人機比達到4%以上，生產效率提升70%，產品合格率超過99.9%。2011年美的空調營收規模500億元，對應工人數量超過5萬人;2014年，美的空調業務營收規模接近700億元，對應工人數量下降至2.6萬人。

　　然而生產效率的提升并不意味著能帶來直接的經濟效益，在行業整體陷入疲弱之際，美的也不能幸免。美的2015年全年營收1384.41億元人民幣，同比下滑了2.28%，而2016年第一季度營收383.42億元人民幣，下滑幅度進一步擴大到9.63%，公司2015年全年歸屬母公司凈利潤約為127億元人民幣，僅僅是此次收購準備金額的一半。

　　空調在公司整體營收中占比超過一半，經過了前兩年激進的攻城略地，美的與格力同時面臨了庫存之殤，根據美的公司內部人士透露，目前公司渠道庫存高于三個月，經銷商層面的庫存比較高，公司轉變思路，不再持續的對終端壓貨，預計空調全年出貨可能是個位數增長，以后會以銷定產。小家電板塊，由于家庭普及率不高，數量大幅增長并不容易，公司計劃從結構和價格上做調整，今年一季度只有5%的增長。由此可以估算出，公司全年的營收壓力仍將是非常大，空調依然是不確定很大的變量。

　　那么巨資收購了庫卡，就能解決公司目前面臨的困境了嗎?依然不見得。從我們上述的分析可以推測，假設美的收購成功，短期內除了基礎層面的合作，庫卡對美的最多是業績并表的作用，而長期的深遠的影響并不能立刻顯現，甚至有著較大的不確定性。

　　去年以來，國內上市公司就開始紛紛布局海外機器人資產，高工產研機器人研究所(GGII)統計數據顯示，2015年A股市場涉及機器人投資規模約為2014年的2.7倍，其中海外并購案例占比16%。GGII預測，未來三年，機器人行業內并購數量，尤其是跨國并購數量將會增多。從這個層面說，美的收購庫卡，也是順應了潮流，畢竟能把四大家之一的庫卡盡早收入懷中，總比以后挑挑揀揀找不到好標的要好，而目前A股市場，也依然在給予機器人板塊以高估值溢價。

　　最后，我們不得不客觀的做個總結，此次借助銀團貸款和自有資金共同實施的收購行為，不可避免的會給美的集團帶來財務壓力。此外，相對此前的市場價，估值明顯偏高的要約價格也透露出公司對庫卡的渴望之心，然而收來容易，后續的融合、未來的戰略布局將是一場艱巨的持久戰。