技術升級推動電子元件公司業績大增

2006年中期基礎元件上市公司業績總體表現良好，加權的主營業務收入和凈利潤增幅分別達到41.54%和76.86%。通過對各家上市公司中報的具體考察，可以發現在元件企業業績提升的原因中，除了行業景氣回升的大背景外，多數元件上市公司還通過技術升級和產能擴張使得自身行業地位進一步提升，不僅最大限度地享受了景氣回升的機遇，也使得長期的競爭力和發展能力得到了改善。 

　　以下我們對具體的產品分類進行分析。 

　　半導體：收入快速增長 

　　主要半導體類上市公司上半年收入都保持快速增長，中報顯示主要動力來自景氣回升驅動的需求增長，以及上市公司開發的新產品拓展的新市場。從指標看,除上海貝嶺外，其他公司凈利潤都有所增長，但實際上該指標略有失真，比如上海貝嶺凈利潤下降主要原因是補貼收入同比減少了1229萬元，實際上該公司主營業務利潤和營業利潤同比分別增長了34%和13%；而士蘭微3821萬元的凈利潤中有3300萬元來自投資收益，扣除投資收益后公司的凈利潤同比下滑超過60%，包括開辦費等一次性費用在內的各項費用過快增長侵蝕了凈利潤

 
。但總體而言，收入的快速增長表明各家公司成長的基礎依然堅實，但也須要提防一旦景氣回落，費用的剛性增長會使凈利潤發生更大幅度地減少。 
　　磁性材料：整體發展前景樂觀 

　　作為電子產品基礎元件之一的磁性材料，在上半年由于需求旺盛，各家企業的收入均取得了較高增長，但是受到原材料特別是重油等能源價格的大幅上漲影響，毛利率普遍有所降低，致使各家公司凈利潤增長幅度低于收入增幅。從世界范圍內看，我國由于勞動力成本低廉，原材料供應充足，加上全球電子產品制造業逐步向中國轉移，所以中國的磁性材料生產整體上擁有一定的競爭優勢，雖然產品檔次與日本和歐洲的廠商相比仍有一定差距，但是本土企業特別是以幾家上市公司為代表的龍頭企業近年來不斷提高技術水平，在磁材的各項技術指標方面穩步提升，從長期角度看，磁性材料上市公司的發展前景十分樂觀。從短期看，隨著未來原材料和燃料價格漲幅降低，上市公司的業績有望進一步提升，投資價值值得關注。 

　　PCB：產能擴張與需求增長共助凈利潤提升 

　　PCB上市公司是各元件類上市公司中凈利潤增長幅度最大的，其中生益科技凈利潤同比增幅達到了385%，這主要是受益于公司的產能擴張以及產品結構升級。公司中報顯示：“由于歐盟在今年7月完全實施RoHS指令，使一部分消費電子及家電產品放棄使用傳統性能材料，而轉用高性能產品，這一轉變對公司的高性能產品呈現出極大的需求，從而推動整個系列產品走強……使公司整體的產銷處于相對緊張的局面。”也正是因為這種原因，生益科技有可能在原材料價格大幅上漲的情況下提高產品價格，這使得公司毛利率同比增加了7.99個百分點，凈利潤增幅更是大大超過收入增幅。相比之下，超聲電子和ST華發雖然收入也有較大增長，但都未能像生益科技一樣把成本壓力完全轉移給下游企業，毛利率都有所降低，但由于費用控制良好所以凈利潤增幅也比較大。 

　　電容器：需求增長難掩激烈競爭 

　　上半年，4家主要的電容器上市公司主營業務收入均大幅增長，但毛利率卻無一例外地出現了下滑，除豐華高科外，凈利潤增幅也都小于收入增幅，這表明電容器市場競爭依然十分激烈。從中報的披露看，各家上市公司均表示需求回升只是使得電容器價格維持穩定，不再如前幾年那樣持續下滑，但各廠家也沒有能力把原材料和能源價格大幅上漲的成本壓力轉嫁給下游廠商，所以毛利率下滑明顯。值得關注的是法拉電子，其毛利率只有微幅的降低，主要原因是公司在以前年度未雨綢繆，較早通過了ISO/TS16949質量體系認證和RoHS認證，從而得以進入汽車電子市場并保證出口不受影響，產品品質的升級維持了毛利率的相對穩定，凈利潤增幅基本上與收入增長同步。 

　　展望下半年乃至明年的元件市場，盡管各類元件都受益于行業景氣而拉動收入在上半年大幅增長，但是也有部分企業對于下半年乃至2007年行業景氣是否能夠維持高位表示了擔心，主要原因是美國經濟特別是美國消費市場是否可以維持增速，前景不明。本輪IC行業的增長動力主要來自手機、LCD-TV等消費電子產品的快速增長，而美國的消費在全球市場中占據非常重要的地位，但是第二季度以來美國經濟增長率下滑明顯，作為前期消費信心主要支柱的房地產價格由升轉降，所以以生益科技為代表的部分企業對于未來的行業景氣表示了一定程度的擔憂。此外人民幣匯率波動幅度加大，升值速度略有加快，也為各廠家的出口業務帶來一定壓力。我們認為這種擔心不無道理，但同時也要看到歐洲經濟增長表現良好，而且當前上下游廠家的庫存管理均遠較2000年敏感和科學，行業景氣波動特征將轉變為短周期、小波動，所以對于未來的預期也不必過于悲觀。