電子元器件：估值已高瞻 業績還需“遠矚”

　　在影響終端需求能否轉暖的因素中尤以美國經濟的見底好轉最為重要。美國PMI指數中的進口訂單指數自3月份實現環比增長，上升趨勢延續至今，但升幅開始減緩。

　　從歷史數據上看，近年來美國消費者信心指數已成為國內出口的先行指標。以三月移動平均值來衡量，美國消費者信心指數于08年12月見底反彈，這表明國內出口首季見底將是大概率事件。

　　1.2.終端需求進入底部區域銷售旺季有助回升

　　我們一直強調，終端需求是決定電子行業景氣的最核心因素。從全球終端需求的變動上看，需求仍處于衰退之中。09年1季度PC和手機出貨量大幅下滑，同比分別下降6.5%和9.4%。唯有液晶電視領域在中國和北美市場的帶動下表現較好，同比增長27%。 在細分產品中，上網本和智能手機保持較快增長。1季度上網本出貨450萬部，同比增長近7倍。智能手機出貨3640萬部，同比增長12.7%。但由于這兩種產品占PC和手機總體出貨的比重均為10%附近，對整體需求的帶動有限。近年來因替代效應而持續增長的筆記本電腦市場(不含上網本)也因受到金融海嘯的沖擊而在1季度出貨量同比下滑19%。

　　Gartner認為，目前全球部分消費電子產品制造商已開始增加出貨量，這或許可視為全球消費電子市場已經探底的信號，這一判斷也與Intel、諾基亞等廠商對未來景氣變動的觀點一致。Garnter預期，全球電子產品需求或在09年四季度復蘇。我們認為，終端產品最壞的時期已經過去，在回補庫存訂單的帶動下，部分終端市場正從底部緩慢恢復。隨著下半年銷售旺季的來臨，終端需求的回升態勢有望延續，但需求的全面復蘇仍要依賴于全球經濟的實質性好轉。

　　1.3.出口領域或是國家下階段振興的重點

　　在投資和消費因政策刺激而啟動之后，國家下一步的政策重點可能轉向最難且最為復雜的出口領域。自6月1日起，揚聲器、電容等部分電子產品的出口退稅率上調至17%，這是繼4月1日之后再次有涉及電子產品的出口退稅率上調。我們認為，由于元器件產品現行出口退稅率已接近17%的上限，出口退稅率進一步上調的空間極為有限，未來政策的方向可能涉及出口相關的金融政策和匯率政策。

　　《電子信息產業調整和振興規劃》中提出要實現出口穩定，相應措施除了繼續保持并適當加大部分電子信息產品出口退稅力度以外，還涉及發揮出口信用保險支持電子信息產品出口的積極作用，強化出口信貸對中小電子信息企業的支持。對符合條件的電子信息企業引進先進技術和產品更新換代的外匯資金需求，通過進出口銀行提供優惠利率進口信貸方式給予支持。

　　匯率方面，08年三季度以來人民幣兌美元匯率基本保持穩定。如若美元走弱，人民幣在盯住美元的情況下將會對一籃子貨幣貶值，這會有助于國內出口的恢復。但由于匯率政策較易引發貿易爭端，因而政策實施的難度較大，且在政策使用的排序上也最為靠后。我們認為，如果退稅和金融政策均不能有效改善國內出口疲軟的情形，不排除國家采取人民幣小幅貶值的匯率政策來實現出口的穩定。