通信設備業：競爭日趨激烈 收入仍有提升空間

　　國內通訊行業資本開支將從2007年4.25％的增長率大幅提高到2008年、2009年的15.92％、22.32％，其中，移動主系統及配套設備行業將獲益，而固網設備子行業則由于新中國電信、聯通對固網投資的壓縮力度加大而蒙受不利影響。未來網絡投資以新建為主，市場份額搶奪戰也將日趨激烈。

　　運營商加大資本支出

　　對于重組、3G后運營商的移動網絡投資，我們認為，運營商將在2G投資和3G投資之間做出選擇：一方面，移動用戶在2009年上半年之前仍將保持高速增長態勢，而新增用戶的分布范圍主要在中小城市和農村市場，這將使得中國移動、中國聯通增加在這些區域的2G投資，而新中國電信、新中國聯通為了能夠將小靈通用戶遷轉到本網內，也必然會加大在中小城市的移動網絡投資。另一個方面，中國移動通過TD的一期、二期建設，已經在大中城市的3G運營方面占據先機，而中國電信、中國聯通有很大的動力通過3G的運營逆轉市場弱勢的地位，這必然意味著其將加大對于大中城市的3G投資。

　　我們認為，對于重組、3G后運營商的固定網絡投資，由于移動網絡的投資將成為2008年至2010年的焦點，對于固定網絡的投資取決于運營商的凈利潤變化、寬帶接入業務的收入貢獻等諸多因素。
　　重組、3G后運營商網絡投資的變化，將對各設備子行業產生不同影響：移動主系統設備及配套設備行業將獲益，由于運營商移動網絡投資的大幅增加，顯然利好這些行業，該行業的主要上市公司為中興通訊、武漢凡谷等；網絡建設的大規模增加也必然利好相關的測試設備行業，主要上市公司為中創信測（600485行情,愛股,資訊）等；固網接入及交換設備、數據通訊設備相關行業將由于新中國電信、新中國聯通對固網投資壓縮力度的加大而蒙受不利影響；對于光通信設備以及光纖光纜行業（烽火通信（600498行情,愛股,資訊）、亨通光電（600487行情,愛股,資訊）、中天科技（600522行情,愛股,資訊））而言，一方面由于固網投資的進一步壓縮可能會延遲FTTH的進程而產生不利影響，另一方面是由于基站建設將帶來的光纖光纜的需求增加。

　　主系統設備競爭激烈

　　一般而言，規模效應將為設備商提供成本控制的優勢，而在收入規模方面，華為較之中興有更大的規模（2007年中興收入340億元，華為則為917億元），因此有利于華為在銷售費用、管理費用等方面的成本控制，這將表現為更高的營業利潤率。我們觀察中興和華為的數據發現，雖然中興的毛利率在2007年同華為相比接近，但在營業利潤率方面則具有劣勢，這反映了華為的規模效應所具備的更強的費用控制能力，也為華為在價格競爭方面提供了更強的能力。

　　網絡新建往往伴隨著激烈的價格競爭。重組、3G帶來的網絡投資的機會更多的為網絡新建，這往往會產生設備廠商的價格競爭，造成毛利率的下降。除了中移動、中聯通的GSM擴容，中電信的CDMA招標、中移動的TD招標、中聯通的WCDMA招標都是網絡新建。一般而言，網絡新建時期設備商的通常戰略是以市場份額為第一考慮，而在后面的擴容優化中獲取利潤，運營商也有在新建時期要求設備商降價甚至免費提供設備的考慮。

　　從中興、華為的競爭能力而言，近年來中興、華為在國際市場的份額逐漸提高，表明了其競爭力的提升。在國內市場，中興、華為由于同運營商客戶關系方面的優勢、服務更為貼近用戶的優勢，相比國外廠商具有競爭優勢。

　　中興通訊在TD、CDMA方面具有優勢，而華為在GSM/WCDMA、CDMA方面具有優勢。我們認為，在技術、成本控制的綜合實力方面，華為更勝一籌。但具體到產品，中興在TD方面的長期積累和布局優勢將使得華為中短期難以超越，同時兩者在CDMA方面都具有的優勢將使得在此方面未來的競爭激化。

　　射頻器件行業三大成功要素

　　我們認為，對于基站射頻器件行業，關鍵成功要素包括：制造能力、研發能力以及與關鍵客戶的長期合作關系。

　　首先是制造能力。該行業歸屬于生產制造業，想要在行業勝出的公司往往需要建立從壓鑄、機械加工、電鍍到電子生產縱向集成一體化的制造體系，通過提高生產效率、控制產品質量、降低產品生產成本，向客戶提供性價比更高的產品。
　　
　　其次是研發能力，該行業需要在射頻和微波技術領域的技術積累，雖然從技術含量而言不如主系統設備廠商，但由于往往需要根據客戶的定制化需求來研發產品，所以對于研發能力也有一定的要求。

　　最后是與關鍵客戶的長期合作關系。由于居于該行業價值鏈下游的主系統設備商所研發的基站產品具有多樣化的特點，決定了基站的射頻子系統及器件同樣要求品種多樣，因此大部分產品是根據客戶特定需求設計生產的，需要與客戶形成長期穩定的合作關系。通過與關鍵客戶建立長期的合作關系，也有利于期間費用的控制，從而提供競爭優勢。例如，華為是武漢凡谷的最大客戶，占其銷售收入的比例2006年一度達到71％；全球供應商Powerwave最大的兩個客戶是諾西網絡和阿爾卡特，分別占其2007年銷售量的35％和16％；Elcoteq則是愛立信的“御用加工廠”。基站射頻器件行業集中度相對較高，而且其競爭為全球化的競爭。從2006年底的數據來看，全球5家廠商的市場份額達到全部市場份額94％。

　　重點公司推薦

　　中興通訊：重組、3G帶來無線設備投資大幅增長，從而將帶動電信行業的總體CAPEX投資由2007年4.34％的增幅提高到2008年、2009年15.92％、27.32％的增幅，這為公司占比達到40％以上的無線設備業務的增長提供了發展空間。另外，鑒于重組帶來的小靈通轉網產生的手機終端需求、3G帶來的手機終端更換需求，公司手機業務將迎來新的增長空間。
　　
我們認為，公司的費用率將繼續保持下降的趨勢。首先，隨著公司收入規模的擴大，銷售費用率、管理費用率將得到有效的控制。其次，海外業務的銷售費用、運營管理費用顯著高于國內業務，隨著國內業務收入占比的提高，費用率將下降。另外，由于國際市場拓展已經進入收獲期，銷售費用、管理費用也將出現下降。

　　我們預計公司的凈利潤在2008-2010年將分別增長35％、42％、19％，推動EPS在2008年-2010年分別達到1.26元、1.79元、2.12元。考慮到公司所在通訊設備行業周期受宏觀經濟影響較小，重組和3G發牌使國內市場空間大幅增長，我們給予公司“強烈推薦”評級。

　　武漢凡谷：公司主要客戶為華為、諾基亞、摩托羅拉、愛立信等通訊系統設備廠商，主要產品為構成基站的雙工器、濾波器、射頻子系統，因此，重組、3G發牌帶來的運營商移動網絡投資的增加將帶給公司一個難得的發展空間。公司在制造能力、研發能力、與關鍵客戶的長期合作關系方面都具備一定優勢。

　　公司產品的主要原材料為外購的電子元器件、鋁材、銅材、銀材等。由于2008年上半年有色金屬材料價格的上漲，對其毛利率產生負面影響；伴隨下半年有色金屬材料價格的回落，對毛利率的負面影響將減弱。 

　　由于華為、諾基亞等主系統設備商的毛利率的下降趨勢在未來難以得到緩解，因此其很有可能將這個壓力向上游的零部件廠商轉移。而主系統設備商比公司這樣的零部件廠商具有更為強勢的談判能力，從而構成銷售價格下降的壓力。因此我們認為，公司的毛利率在未來處于下降通道。預計公司的凈利潤在2008年-2010年分別增長31％、25％、13％，推動EPS在2008年-2010年分別達到0.70元、0.88元、0.99元。給予“推薦”評級。