中國聯通高價賣網另有玄機

　　6月3日下午3點半，位于北京西單北大街甲133號的中國聯通集團總部會議室，中國聯通(600050.SH)董事長常小兵、副總裁佟吉祿等公司高層準時出現在了18家機構和20多位行業分析師面前。

　　6月2日下午，中國聯通、中國網通(0906.HK)和中國電信(0728.HK)三大運營商正式披露電信重組的股份合并及資產收購細節。

　　“我們認為，無論是662億的網絡價格，還是438億的用戶價格，一共1100億元總的來說是比較合理，大家也都比較能接受。”常小兵面對數十家機構行業分析師表示。

　　“之前重組的難度關鍵在CDMA售價。如果單看售價，1100億至少來說是符合市場預期的，甚至偏高。”興業證券分析師時紅認為。

　　但6月3日，復牌后的中國聯通并沒有上演讓投資者欣慰的一幕，10時30分一開盤，股價迅速飆升到10.71元，封于漲停，但僅幾分鐘，便高臺跳水，跌至9.78元附近，下午接近兩點，聯通股價開始翻綠，最終報收于9.59元，全天下跌1.54%，換手率達8.81%。

　　高價賣網玄機

　　“對于中國電信來說，當然價格越低越好，我看400億就差不多了。”三家運營商因商討C網拆分與吸收合并事宜停牌當日，中國電信內部人士的一句玩笑話似乎一語成讖。

　　公告顯示，電信集團和上市公司最終以1100億元的總價完成CDMA的收購，中國聯通向中國電信出售CDMA業務，總對價為438億元，聯通集團、聯通新時空擬向電信集團出售CDMA網絡資產，總對價為662億元。

　　1100億元，如此看來的確另有玄機。

　　之前有媒體傳聞，國資委可能與此項業務中給與中國電信500億的補貼，但最后證明，這一補貼似乎以另一種形式存在，而且達662億。

　　“聯通集團90%權益歸國有，而電信集團則是國有獨資公司，上述交易中，聯通集團向電信集團出售網絡資產的662億元，無論這部分資金如何劃撥，都是屬于國有，而真正屬于中國電信上市公司層面的也僅是用438億就買下中國聯通的CDMA網。”有關電信行業人士指出。

　　公開信息顯示，截至4月末，中國聯通共有C網用戶4309.8萬戶，若以此為依據計算，中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯通C網的用戶資源。

　　“之前我們預測C網的每戶價值應該在1100-1200元。”中原證券分析師馬欽琦認為，中國聯通賣C網并沒有獲得市場期望的溢價。

　　國泰君安以EV(企業價值)/用戶的指標衡量，給予CDMA的EV/用戶價值為2997元，4310萬用戶對應的EV為 1292億元，因CDMA網絡合計投資1100億元、6000萬有效容量，因此認為目前4310萬用戶對應資產價值為790億元，從而測算上市公司擁有的價值為502億元。

　　如此看來，一方面，表面看，聯通此次賣網獲得超過市場預期的高價。而另一方面分析，中國聯通在此樁買賣中，并沒占到多少便宜。

　　“整體看，此次C網和G網分拆，對于中國聯通和中國電信都是雙贏的局面。”時紅告訴記者，對于中國聯通來說，成功地解除了C網長期定位不清、發展不明朗且與中國聯通G網自相競爭的局面，而且還有一筆可觀的資金入賬；而對于中國電信來說則以較低的對價獲得C網，成為全業務運營商。

　　但同時市場上另一種看法也在流傳。

　　財報顯示，中國聯通CDMA業務2006年和2007年貢獻的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元，此次438億元的銷售價格，對應2007年稅前盈利的PE約50倍。

　　基于上述觀點，中國電信有關人士受訪時仍表示“438億元有點高”。

　　“不同的估值方法所得出的結論不一樣，最重要的是選擇客觀或折中的估值方式，PE估值在此處顯然不恰當。”馬欽琦認為。

　　此外，每股中國網通股份將換取1.508股聯通股份略高于此前市場預期的1.45股的對價，“雖然換股合并，聯通避免了資金流失，但股本畢竟增大了。”時紅表示，從這次資產出售和合并情況，對于中國聯通偏中性。

　　目前，上述收購合并方案，還需要股東大會批準。

　　“我們對這個提案的最終表決還是有信心的。”中國聯通有關人士在分析師會議上表示，今年9月份，上述提案將提交股東大會審核。“表決將分兩部分，首先是由A股的中國聯通中小股東表決放棄CDMA網絡資源的優先認購權，而大股東將按規定回避此次決議。然后由A股股東表決CDMA的客戶資源出授權，上述兩項表決通過后，聯通紅籌股東再進行上述兩項表決，通過后，該提案方生效。”

　　聯通后傳

　　“現在市場炒預期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。”中國聯通某高層在上述分析師通氣會上表示，“今天(6月3日)的二級市場表現都證實了這一點，三家相關電信運營商上市公司的表現都趨同，大家都一起跌。”
或許隨著中國聯通C網的拆分和換股吸收合并網通塵埃落定，作為目前支撐 中國聯通股價的最后一層窗戶紙已被捅破。

　　“很多機構在聯通停牌前幾天大舉買入，而據我所知，數家機構今日已大量減持，”深圳某私募基金經理毫不諱言地告訴記者，“買聯通就是做短期題材性投資，一旦消息明朗，該題材也就不值錢了。”

　　“重組題材炒作完后，中國聯通A股的價格將和聯通紅籌的價格建立較高的聯動性。”時紅表示，中國聯通的下一個股價支撐點將可能來自于重組后整個電信行業的景氣度預測。“但這個概念并不僅屬于中國聯通，而屬于未來的電信行業重組大背景下，誰能抓住自身優勢順勢而上，誰就會被熱捧。”

　　“我們有C網投資的成功和失敗的經驗教訓，投資WCDMA時，我們會很認真地考慮到投資安全。”常小兵在分析師會議上表示，未來的3G業務將重點聚焦在規劃業務的能力上，利用三種制式的差異，細分市場。“WCDMA將給聯通帶來發展的戰略機會，但能否抓住機會，就要依靠聯通整個團隊的智慧和能力。”此外，常同時指出，下半年將繼續加大投資G網。

　　而對于吸收合并后的中國網通，常小兵認為，網絡和技術的合并比較簡單，也容易操作，而企業文化的合并則需要一段長時間的磨合，固話業務上，將保持穩定，甚至適當緊縮，而重點發展互聯網等創新業務。