太陽能2014年日常報告：光伏進入財報季

　　3月3日晚，晶科能源(JKS)發布美股中概太陽能公司首份四季報，公司Q4表現亮眼，包括出貨量、收入、利潤在內的主要經營數據全面超越公司此前指引范圍和市場一致預期。

　　公司Q4出貨量586MW(其中組件533MW)，環比+13%;單季收入22億元，環比+11.5%;毛利率環比繼續上升2.4個百分點至24.7%;凈利潤1.6億元，環比+59%(non-GAAP凈利潤2.2億元，凈利率10%)，對應EPS$0.96/ADS(non-GAAP標準下為$1.28，大幅超越$0.71的市場預期)。

　　評論

　　1.中國國內光伏電站市場2013年底的搶裝驅動組件企業Q4業績超預期;中國的光伏上網電價從2014年1月開始下調，去年四季度的電站搶裝不但繼續推升主流組件企業的季度出貨量，更是另組件售價一路走高，晶科作為國內市場份額領先的企業受益明顯，除晶科外，預計晶澳、英利、天合、阿特斯都將是Q4國內搶裝的受益者。

　　2.組件企業凈利潤率首次達到10%，且仍有上升空間;晶科憑借一線組件企業中優秀的成本控制水平(2013Q4組件綜合成本已降至$0.48/W，較2012年同期下降11%)，在2013Q2成為此輪行業復蘇以來首家扭虧為盈的一線組件企業，之后利潤率持續走高，2013Q4的non-GAAP凈利潤率已達10%，考慮到公司以極低成本獲取的尖山光電500MW產能的逐步釋放、以及未來發電收入占比的提升，凈利潤率仍有上升空間。

　　在我們去年5月開始推薦太陽能板塊時，很多人認為我們以10%凈利率假設作為公司目標市值的計算參數過于樂觀，現在事實證明，在光伏制造環節，優秀企業實現10%以上的凈利率水平并非難事。此輪光伏行業的景氣復蘇趨勢遠未走完，晶科是第一個達到這一目標的組件企業，我們相信在集中度更高的硅料、硅片環節，后續一定也會有企業實現10%以上的凈利率。

　　3.Q1指引出貨量環比小幅下滑符合預期，全年指引仍強勁，產能洗牌與整合將延續;公司給出的Q1組件出貨量指引為440~470MW，環比Q4下滑11~17%(由于春節因素及搶裝之后的國內淡季，符合預期)，同時公司表示：硅料價格上漲帶來的成本上升和銷售區域分布季度變化作用下的ASP上升將基本相互抵消，對組件毛利率趨勢樂觀。

　　同時公司給出的全年預期仍然強勁，全年組件出貨量指引為2.3~2.5GW，加上400MW新增并網電站，總組件出貨預計將比2013年增長25~35%。

　　在完成對尖山光電500MW產能的整合之后，公司硅片、電池、組件產能將分別達到2.0/2.0/2.1GW，與全年出貨量指引仍有一定差距，公司表示仍在積極尋求高性價比的兼并對象，而對于自購設備擴產仍將十分謹慎。

　　投資建議：我們維持2014年光伏行業仍將延續景氣復蘇趨勢的判斷，制造板塊企業的盈利水平將維持上升趨勢。日本市場政策調整背景下的電站搶裝可能成為Q2/Q3需求側的超預期因素，更多企業的盈利轉正則是行情的催化劑，短期美股光伏板塊建議關注：JASO、TSL、SOL。