大唐電信：由“芯-端-云”向“集成電路+”布局轉變

　　大唐電信是電信科學技術研究院控股的高技術企業，主要從亊微電子，軟件，通信設備等相關業務。目前公司業務主要覆蓋集成電路設計，軟件不應用，終端設計及移動互聯網四大領域。15年以來，公司戰略布局逐步由“芯-端-云”向“集成電路+”為核心的產業鏈布局轉變，發展方向進一步聚焦。

　　投資要點：

　　市場觀點普遍認為公司的集成電路業務多年來發展緩慢，15年利潤甚至出現大幅下滑，經營效果不佳，長期發展空間有限。但我們認為公司之前主要處于資源儲備階段，目前公司戰略方向明確，換帥后其產業整合能力有望進一步提升。在集成電路國家戰略背景下，后續發展有望超市場預期。原因：

　　(1)芯片布局高增長領域，發展潛力巨大。目前公司以集成電路設計為核心競爭力，業務主要面向移動互聯網，車聯網，智能制造及物聯網領域。相對于傳統的計算機芯片領域，這些領域行業需要旺盛，定制化要求更高。目前公司在智能手機芯片，汽車芯片，及無人機芯片已相繼取得突破，后續公司的布局優勢有望進一步顯現。

　　(2)集成電路戰略進一步聚焦，換帥注入發展活力。16年4月以來，公司發展戰略進一步明確，公司將圍繞“集成電路+”為核心的產業鏈布局，加速不相關單位的協同互動，逐步形成核心競爭力。6月底武漢郵科院院長童國華出電信科學研究院院長，童國華在武漢郵科院任職期間烽火通信10年營收增長約10倍，其任職大唐電信新總裁也有望加快大唐電信的體制改革并促進公司的長遠發展。

　　(3)“產業經營+資本經營”雙輪驅動，后續發展值得期待。內生增長外，公司也積極尋求外延的資本經營，14年公司不恩智浦公司合資的大唐恩智浦與注于汽車電子芯片領域，在公司整體集成電路下滑背景下大唐恩智浦15年營收大幅增長29%。良好的示范效應下，公司的外延戰略也有望進一步加速，后續發展值得期待。

　　作為國內領先的集成電路及解決方案提供商，大唐電信目前戰略明確，換帥之后烽火集團的發展經驗也有望快速復制到公司。在集成電路國家戰略的推動下，公司的業務有望迎來快速發展。首次覆蓋，給予強烈推薦評級。預計16-18年EPS為0.22、0.42和0.61元，對應16-18年的PE分別為97.90x、52.58x和35.80倍。考慮公司作為A股里集成電路芯片業務的秲缺標的，給予16年140倍PE，目標價30.80元。

　　風險提示：集成電路業務不達預期、業務整合不達預期