700多億融資換來20億盈利：京東方劃不劃算？

　　我國半導體顯示領軍企業京東方28日披露的財報顯示，京東方第三季度凈利潤達4.99億元人民幣，預計全年盈利有望達到20億元。

　　京東方28日晚間披露的第三季度財報顯示，7-9月份京東方實現營業總收入85.2億元人民幣，凈利潤達4.99億元人民幣，同比增長翻兩番，達229.68%;前三季度，京東方凈利潤總計13.6億元人民幣。同期披露的年度業績預告顯示，京東方全年盈利有望達到18億至20億元，比上年同期盈利額將提升6倍左右。

　　據了解，今年下半年中小尺寸面板價格仍總體趨穩，但大尺寸面板價格下調明顯，出貨量也隨之出現跌落。得益于產線布局的完整化和靈活高效的產品結構調整，截至目前，京東方北京5代線已全部生產中小尺寸面板，合肥6代線移動類產品比重已超過50%，北京8.5代線也已開始量產平板電腦用面板。京東方三季度中小尺寸面板生產及出貨比重的有序增加，使得企業在大尺寸面板量價齊跌的市場情況下，仍繼續保持強勁的盈利勢頭。

　　據悉，三季度京東方各產線持續滿產滿銷，產能利用率穩步提升，新產品推出速度和高附加值產品比重同步提高，拉動了整體營收的大幅增長。

　　據OFweek顯示網統計，截至到目前為止京東方已經五次融資，分別為2006年募資18.60億元，2007年募資約22.42億元，2008年募集資金總額120億元，2010年募集資金凈額89.44億元，2013年融資460億元;合計融資約為710億，被投資者封為“燒錢機器”。而最近的一次巨額融資也讓外界產生了“邊虧損邊融資”的疑惑。

　　京東方460億融資惹爭議

　　Displaysearch數據顯示，全球顯示產品年市場總額2012年為1231億美元，2020年預計為1945億美元，平均年復合增長率為5.9%。其中a-Si

　　TFT-LCD仍為主流，在高性能細分市場上仍有30%的復合增長率;LTPSTFT-LCD年復合成長率為19%;OxideTFT-LCD為50%;LTPSAMOLED為17%;OxideAMOLED為230%。

　　京東方方面稱其布局

　　新型顯示領域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生產線、鄂爾多斯5.5代AMOLED生產線將于2013年底投產，重慶8.5代新型半導體顯示生產線將于2015年年中投產，產能有望大幅提升，躍升至全球三甲之列。

　　為這三條液晶面板生產線及另一條觸摸屏生產線的建設，上個月京東方公布定向增發計劃，擬發行95-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金，該項非公開發行方案已經于本月12日獲得了股東大會的表決通過。

　　盡管本次增發中有200億元已由地方政府投資平臺通過股權認購和現金認購，但剩余近300億元的再融資規模，還是引發了外界的關注和爭議。

　　近年來，京東方在液晶面板項目上的投入超過千億元，除了政府投資外，資金主要來自定向增發融資以及銀團貸款等。以北京8.5代線為例，項目投資總額達到280.3億元，其中85億元來自地方政府，京東方定向增發募集85億元，另外的105億元則是通過銀團貸款。有投資者質疑巨額投入能否實現相應回報，擔心再陷過去“融資虧損再融資”的怪圈。

　　也有機構研究者指京東方籌巨資擴張生產線的做法并非明智之舉，有媒體援引中投顧問高級研究員賀在華的觀點指，產能過剩在面板行業會很快出現，而來自AM

　　OLED的直接沖擊也會隨時到來。

　　京東方董事長王東升日前在股東大會上稱，為了進世界前三，京東方需加大投資。他表示，不融資，不加大投入，維持目前狀態，公司短期也能過得很好，但公司的未來目標是成為行業領導者，這是當期利益和長遠利益的矛盾。“如果再過5年再來做目前的投資，時機就錯過了，京東方未來進入世界前三的目標也將是空談。”

　　王東升表示，隨著LTPS、OxideTFT、AMOLED等新型

　　顯示的日趨成熟，布局下一代顯示技術，搶占

　　新型顯示領域制高點，是成為未來行業領導者的必經之路。隨著幾條在建生產線的投產，京東方有望趕超海外競爭對手，實現從第五到第三的競爭地位跨越。不過他同時表示，未來5年內將不會再有這么大規模的融資計劃啟動。

　　中國商報：京東方謎一樣的巨額融資

　　自京東方460億元的巨額融資方案公布以來，惹來爭議不斷，但該方案依然在8月12日獲得股東大會表決通過。對此，京東方表示，一旦這次募投的三條線順利生產，按現在的判斷利潤會有較好的增長。到2017年，公司每股收益將達到0.3元。

　　據悉，目前三星(蘇州)、LG(廣州)以及熊貓、華星等企業的8.5代線都在建設中，這些產能都將在2015年集中釋放。市場預測，2015年面板市場的供需關系以及價格都將會發生變化，那么，京東方新增產能的消化及對業績能否達到預期仍存在疑惑。與此同時，業內人士一直在質疑，京東方融資的動機到底是什么?至今仍不明確。對于京東方的未來發展趨勢將會怎樣?京東方董事長王東升表示，未來的京東方將是挑戰者，然而業內人士則認為，未來的京東方依然是追趕者。

　　巨額融資方案獲通過

　　8月12日，備受市場關注的京東方A460億元的非公開發行方案終于獲得了股東大會的表決通過。在股東大會上，京東方董事長王東升透露，在未來3至5年顯示領域新增產能有限，因此大的價格戰不會發生，產品價格將保持相對平穩，京東方未來的盈利會穩步增長。

　　據悉，京東方此次非公開發行方案，該公司預計發行95億至224億股，募集資金不超過460億元，將主要用于合肥鑫晟光電8.5代線、鑫晟光電

　　觸摸屏、鄂爾多斯(600295,股吧)源盛光電5.5代AM-

　　OLED、重慶8.5代線等項目。

　　王東升表示，不融資、不加大投入，維持目前狀態，公司短期也能過得很好，但公司的未來目標是成為行業領導者，這是當期利益和長遠利益的矛盾。他表示，如果再過5年再來做目前的投資，時機就錯過了，京東方未來進入世界前三的目標也將是空談。這便是公司此次大規模融資的出發點。

　　京東方人士接受記者采訪時說：“隨著行業逐步好轉，使得京東方的盈利能力有了實質性提升。2012年京東方全年凈利潤2.56億元，2013年一季度實現凈利潤2.87億元，預計上半年盈利將達8.2億至8.6億元。”

　　對于未來的發展戰略，王東升認為，未來新型

　　顯示領域的核心技術都是半導體背板技術，不同的方向都只是技術的延伸，所以未來將是半導體顯示時代。要成為半導體顯示領域的領導者，就必須顛覆現有模式，未來5年，經歷了進入者、追趕者角色的京東方將是挑戰者。

　　謎一樣的巨額融資方案

　　雖然京東方方面對此次的融資表示很有信心，但是市場人士對該公司的融資方案仍然表示質疑：“我們在探討前，不得不承認面板業是一個好行業，京東方是一家好公司，王東升也是一個好企業家，但這是需要先正本清源的。此次融資方案雖然已獲通過，但是其動機真的不明確，無論從經營戰略、財務考量、利益輸送、陰謀論等哪一方面看，都很難成立。”雪球知名投資者舒顏接受記者采訪時說。

　　據悉，此次京東方增發的項目中，都不是新項目。其中，合肥項目和重慶項目已建成，預計在今年年底和明年下半年啟用。就此看來，惟一需要用錢的就是鄂爾多斯項目。

　　那么，本次增發到底是為了什么?為了競爭戰略?舒顏說：“其實合肥和鄂爾多斯的項目，在兩年前就在準備或開工，現在幾乎就快完工投產了。這兩個項目，無論是股權比例，還是資金安排，早已經有定論，沒有理由需要現在再來討論融資。重慶項目，也早就曝光，按照協議，京東方只需提供90億元本金即可。這筆錢，京東方自己的賬上就可以隨時拿出來，而且以他自身日益強化的經營現金流造血能力看，自己為合肥再掏50億元，也是沒有問題的。”

　　“在我看來，即使京東方不增發也并不會影響到現有項目的實施，更不會影響到京東方跑馬圈地的產能規劃，或綜合實力進入世界前四的競爭戰略。”

　　從財務方面來看，如今京東方的股價已經非常低了，如果再增發224億股，將會把現有股價進一步稀釋。如果說從合理性角度來看，選擇未來增發肯定是劃算的。如果不增發的話，以現有股本，想要在三年之內將股價攻上10元，可能性極小。

　　若按照京東方增發的上限計算，京東方增發后的股本總量將達到360億股，在京東方新建產能不能短期開出的前提下，公司銷售不會大幅度提升，以現有的銷售收入和凈利潤去支撐擴大了一倍的股本，京東方股價可以預見的空間至少將縮小一半。有機構人士對京東方巨量增發表示很失望，“能到四塊就不錯了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難!”

　　有投資者算了一筆賬，即假使京東方變成360億股的巨無霸，今年上半年面板形勢不錯，京東方才掙8億元，幾年后隨著大擴產，面板形勢還會像現在這么好嗎?就按照最樂觀的情況來估計，京東方一年掙16億元，頂多20億元，拿這個數除以360億股，每股利潤也就5分錢左右，乘以20，股價在1元左右。

　　舒顏告訴記者：“如果按照全部權益算，目前京東方有接近百億的凈利潤，千億級別營收，和250億元以上的經營現金流凈額，以及在世界上接近前三的實力地位，值得上千億市值。屆時，如果要募得460億元，僅需要增發46億股就可以了。”

　　既然如此，可為何要增發224億股呢?我們無從知曉。

　　記者查閱京東方近年來的財報發現，2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，分別融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，再加上今年的460億元，算下來京東方近年來融資額度高達726億元。由此看出，京東方近些年融資的“胃口”越來越大，此次融資的額度比前五次總額還高出很多。

　　于是，業內投資人對京東方提出“利益輸送”的質疑。京東方副總裁張宇對此稱，實際的發行價格是通過市場詢價確定的。解禁時的股價也不是京東方自己能夠操縱的。機構投資者們的操作純屬市場行為。此外，融資都是要盡量把價格定得越高越好，把價格定得低然后盡量多地稀釋自己的股份——這是違背常理的。

　　舒顏說：“輸送給地方政府?這是說不通的。地方政府首要目標是招商引資，意在產業和稅收，其他是次要考慮的。三年前參與增發的幾個合肥國資股東，解禁后在今年不斷減持，從股價看是幾乎沒有盈利的，考慮到三年的利息成本，肯定是虧損了。他有必要一邊減持，現在又來參與增發，再持滿三年嗎?這樣做，不僅還要等三年后才能兌現，還稀釋了管理層的股權。即便是從利益角度出發，問題是這樣股權擴大后，換股還有利可圖嗎?”

　　“輸送給基金公司或其他機構?可能性是有的，但是仔細想意義也很小，也沒必要。一方面他們可以在二級市場直接購買，或直接坐莊都行。另一方面也不需要擔心低價收集籌碼困難，因為多年來的增發股份累計高達百億股，拋盤多的是。”

　　挑戰者?追趕者?

　　京東方人士接受記者采訪時表示，考慮到未來

　　顯示技術和產業的發展，本次募集資金的投資項目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領域，這些生產線有利于公司搶占高端顯示市場先機，全面提升公司的產業競爭力和盈利能力。

　　王東升也強調，京東方目前要管好市值，要讓利潤長期平穩增長。公司的戰略目標是未來5年，也就是到2017年，力爭每股收益能達到3毛錢，能給投資者更大的回報。

　　對于京東方的未來，王東升認為，未來會從增量入手，從未來

　　移動顯示領域每年兩位數的增長中去尋找細分市場的機會，占領高檔、高附加值產品市場。未來五年，京東方將成為行業內的挑戰者。

　　然而，記者所采訪的業內人士均稱，未來三五年后，京東方依然是追趕者。

　　中投顧問高級研究員賀在華接受記者采訪時說：“京東方一味地追求規模，并沒有重視新技術的發展，盲目擴張的產能反而會成為公司發展的累贅。”

　　“如果京東方未來只是一味追求產能的擴大，而低估新技術的影響，那么盲目擴大的產能將會制約其發展，難以迅速調整適應產業發展的需求。畢竟日韓面板行業的發展優勢是技術而非規模。”賀在華說。

　　此外，著名家電行業分析人士劉步塵對記者表示，京東方目前的做法是典型的“求大”思維，目前日韓面板企業都在收縮戰線布局下一代顯示技術，京東方卻在一味地擴大規模，短時間來看，這對京東方是有利的。但在三五年后，京東方在新技術面前可能依然是追趕者。

　　劉步塵進一步分析，京東方現在給予融資并擴大規模的信心主要來源于今年上半年良好的業績，但這只是日韓面板巨頭轉型時期的訂單溢出所致，在全球面板需求沒有減少的情況下，很多需求自然就流入了中國。

　　目前中國面板企業短暫的“春天”可能會成為未來的“噩夢”，從技術上講，目前

　　液晶面板的生產設備在生產下一代顯示面板中存在60%的轉換率，但由于國內企業太熱衷于擴大規模而忽視了核心技術的研發，未來的生產還將掌握在日韓及臺灣企業手中。

　　“增發成功，我依然認為京東方前景暗淡。雖然中國面板業的發展空間極大，領先者可以發展到兩三千億的銷售額，還有十倍空間，但是京東方這次增發將永遠成為包袱：一個公司如果不學會向資本市場融資，只會對政府增發。即使暫時領先一步，從長遠來說，也遲早打不過能迎合善用資本市場的對手。京東方這類企業未來要發展，遠期的投資規模肯定會遠勝于現在。京東方不可能一直通過越來越低效率的增發，來支持越來越大的資本開支。”舒顏對記者說。

　　“京東方要繼續做大，未來五到十年，必然還需要千億以上的投資。由于其股價原因，難以再從市場融資了，未來只能靠其自身造血能力。由于股價難漲，股權激勵的措施將無效，對京東方來說，本來融資最大的害處可能就在于此。”

　　他認為，沒有合理審視自身行業的變化，也沒有利用自己已經質變的經營能力，如此低迷的股價，定增如此高額的股份，著實令人匪夷所思。從各個方面來看，幾乎是全輸的局面。惟一的好處，就是在世界面板業的短期競爭拳臺上，未來京東方將可以更加從容地參戰，形象如同外國大力士，而非李小龍。“然而關鍵的問題是，李小龍本來就可以打敗大力士。”

　　京東方未來的發展將會怎樣?是像京東方所說的將會成為挑戰者?還是像業內人士所分析的依然是追趕者?

　　編者語：

　　融資超700億換來20億的年盈利，怎么算都不劃算。但是

　　液晶面板作為高投資的產業，京東方及華星光電這樣的企業承載著打破國外壟斷的使命?？v觀中國液晶面板產業十年發展，目前國內“缺屏少芯”的局面正在逐漸改變，中國液晶面板產業也逐漸掌握“話語權”。700多億的投資到底值不值，那就是仁者見仁智者見智了。