新能源行業：光伏最困難時期或已過去

　　1 季度可能是最差時期。我們關注的4 家海外上市中國光伏企業陸續公布1 季度業績,受德國冬天異常寒冷、暴風雪猛烈影響動工以及信貸緊縮的不利影響,業績不容樂觀:1)發貨量和銷售價格環比繼續下滑。2)英利和晶澳凈利潤環比下降,尚德和賽維雖環比提升,但前者微利后者仍虧損。3)尚德和英利下調全年發貨量目標。

　　2 季度是傳統交貨旺季的開始。歐洲市場告別冬天,開工量將回暖,正常年份2 季度銷量應占全年的30%而1 季度為15%。盡管今年仍有信貸緊縮的問題,英利4-5 月銷量已明顯上升,英利和晶澳均預計2 季度發貨量環比翻番,尚德和賽維保守預計2 季度發貨量環比小幅上升或持平。

　　下半年歐美市場信貸復蘇可能性加大。近期的信息預示著信貸復蘇的可能性正在增大:1)繼美英日數量型放松政策之后,歐央行亦加入此行列;2)美國房價數據跌幅收窄;3)銀行紛紛成功完成股本融資;4)繼續收緊信貸的美國銀行數量逐漸減少,比例已從1 月末的35%下降至4 月末的22%。

　　展望 2010 年中國將是生力軍。與3 月出臺的“光伏屋頂計劃”相呼應,財政部將于近期推出“金太陽”工程,補貼并鼓勵大型地面光伏電站的建設,預計補貼金額在100 億人民幣左右,拉動500MW 的裝機。我們亦預期發改委將把2020 年光伏總裝機的目標由之前的1.8GW 上調至10-20GW,打開長期增長之門。走過2009 年的示范階段,我們認為2010 年中國的新增裝機將達到150MW,是08 年的3 倍。

　　歐元升值利好中國光伏行業。歐元對人民幣從最低點已升值12%。中國光伏產品收入主要以歐元計價,歐元若能持續升值將能增加中國企業的國際競爭力。

　　估值與建議:

　　光伏行業的健康發展離不開扶持政策和充足信貸兩個必要條件。歐美市場政策力度足夠,但信貸偏緊,中國市場正好相反。在數量型放松的貨幣政策下,市場對歐美信貸恢復的預期逐漸增強。中國政策由無變有,并將持續加強。我們認為,光伏行業業績將逐季回升,并將在2010 年進入正常的快速增長軌道。我們維持對行業以及龍頭公司天威保變推薦的投資評級。

　　風險:

　　中國產品在歐洲的降價動作引發了一些歐洲企業的破產,這有可能激發貿易保護主義。

　　多晶硅現貨價格已跌至70 美元/公斤,天威保變子公司新光硅業2 季度業績可能低于預期。