超日重整暫松口氣 光伏業重組仍需加緊

　　光伏業界終于松了一口氣。盡管在前一天還存在分歧，但是10月23日下午，*ST超日(以下簡稱“超日”)的債權人們還是投票通過了重整方案，避免了超日破產清算的退市命運。繼順風光電接盤無錫尚德，我國光伏業兼并重組再獲重大進展。此外，根據《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》精神，工業和信息化部主導的《光伏行業兼并重組指導意見》正在加快制定實施，以推動下一步光伏企業兼并重組工作快速有效開展。

　　重整方案兼顧各方利益

　　*ST超日的清償比例由3.95%提升至20%，已有4倍多的提高，應該說已對各方利益做了最大兼顧。

　　10月7日晚，國內公司債券市場首例違約事件的債務方超日披露了一系列公告，其中包括了一份超日股民以及債民等待已久的重整計劃草案。光伏龍頭企業協鑫集團旗下的江蘇協鑫能源有限公司(以下簡稱“江蘇協鑫”)等9家單位組成的聯合體將作為重整的投資人，其中，江蘇協鑫擔任牽頭人，并將在完成投資后成為超日的控股股東。

　　對于超日債務的清償比例，重整方案提出，普通債權20萬元以下部分(含20萬元)全額受償，超過20萬元部分按照20%的比例受償。相比之下，根據超日償債能力分析報告，若破產清算，在其自身財產均能夠按評估價值變現的前提下，普通債權受償率僅約為3.95%。

　　但是，部分大額債權人對這一比例并不滿意。債權方之一的光伏企業阿特斯公司的相關人士就明確表示：“我們支持超日重組，但不接受重整計劃中的償付比例。”

　　協鑫(集團)控股有限公司副總裁兼財務管理部總經理崔乃榮表示，本輪超日重組方案是對各方利益做了最大兼顧、協鑫集團及多家投資人經審慎商議的結果，也是為了挽救絕境中的超日、避免其退市的最佳方案。他還透露，公司對大額普通債權人的清償比例實際達到了20%左右，對超日的總體投入資金也有30億元之多。如果超日重整方案無法在投票中獲得通過，那么該企業將以直接退市作為結局，各債權人本可獲得的清償資金也將化為泡影。

　　權衡之后，債權人還是投票通過了這一重整方案。“既然破產重組是由企業經營困難無法償付債務而引發的，那么，當然任何重整計劃都不可能做到讓所有人滿意。對20萬元以下部分全額受償，還是對中小投資者做了很好的保護?！本⑼顿Y管理有限公司投資總監張為告訴《中國電子報》記者，“此前*ST賢成的清償比例僅從破產的零調整到了重整的3%，長航鳳凰則從0.8%到11.6%，無錫尚德從14.8%到30%。而*ST超日的3.95%至20%，已有4倍多的提高，應該說已對各方利益做了最大兼顧，也付出了重組方所能承受的最大代價。”

　　重整對產業影響幾何?

　　協鑫入主超日，在獲得組件產能、打通全產業鏈的同時，也讓一些業內人心中起了波瀾。

　　重整方案獲得通過后，超日將穩步進入重組程序。協鑫作為光伏產業鏈上游的多晶硅和硅片巨頭，入主超日后，在獲得組件產能、打通全產業鏈的同時，也讓一些業內人心中起了波瀾。

　　有業內人士在采訪時表示，為了避免和自己的客戶競爭，協鑫此前曾宣稱不愿進軍光伏組件市場，那么此次入主超日是不是地方政府的“拉郎配”?買一個超日的空殼有什么用?

　　另一位人士則對協鑫在組件市場的過強競爭力產生了擔心?！半m然協鑫說超日的組件會自己用來做電站，但是超日的產能如果消化不完呢?國內硅片市場可基本都是協鑫在供貨，買了協鑫硅片做出來的組件如何和協鑫自己做出來的組件同臺競爭?”

　　對于這一“疑”一“憂”，Solarbuzz高級分析師廉銳表示：“一方面，協鑫作為大型的上市企業，被政府強拉來買超日是不可能的，肯定有其自身的戰略打算。協鑫集團在香港擁有保利協鑫和協鑫新能源兩家上市公司，但其并沒有A股上市公司，此番購入超日，雖然暫時不會把硅片這個優勢業務注入超日，但是日后必有其用。另一方面，重整剛有眉目，就想這些有點太遠了，畢竟還要一步一個腳印慢慢來。而且我認為，對于其下游客戶來說，即便同時存在供貨和健康的競爭關系也是非常正常的?！?/p>

　　“無需緊張。”中國光伏行業協會秘書處的工作人員坦言，“完善產業鏈，進行上下游整合，有保證產品銷量、多元化業務發展、提高營運利潤率等多方面的好處。不僅是行業外，光伏行業內的先例也非常之多?！?/p>

　　他表示，美國多晶硅企業MEMC就是個很好的例子。其在2009年以2億美元收購了北美地區最大的太陽能服務供應商Sunedison，進入光伏發電領域。2010年，其又以7600萬美元并購了美國硅片制造商Solaicx，獲得單晶硅片的生產制造能力。至此，MEMC完成了從多晶硅、硅片到光伏電站建設與運營的光伏產業鏈布局。除此之外，美國光伏組件封裝材料生產商陶氏化學收購了美國CIGS電池制造商NuvoSun;我國的四川通威集團8.7億元并購賽維在合肥的電池片工廠，打通多晶硅到電池組件環節，并且其還有意整合四川新光硅業等多晶硅企業和天威新能源等電池組件企業;東方日升也以5.5億元收購江蘇斯威克新材料有限公司100%股權，進入光伏組件配套材料光伏EVA膠膜業務。

　　他還表示，即便是由政府主導企業并購，也很正常。比如青海省通過相關政策支持與引導，推動省內圍繞黃河上游水電、亞洲硅業等企業進行兼并重組工作，引導企業抱團取暖，提高抵御市場風險的能力。

　　“的確，超日幾百兆瓦的組件產能不算少，但是和協鑫13吉瓦的硅片業務相比，最多算個零頭，不可同日而語?！睆垶楸硎?，“A股上市的超日，加上在香港擁有保利協鑫和協鑫新能源兩家上市公司，協鑫從事光伏產業就有了3個不同的平臺。對于以光伏電站為主業的協鑫新能源來說，取得差異化競爭優勢離不開高效組件，而運用超日這個平臺就能自己掌控組件的生產?！?/p>

　　"重整的用意還是為了發展光伏產業，而不是為了資本運作。”保利協鑫副總裁呂錦標的一席話解釋了以上的疑問，“讓有專業能力的企業來接盤，這是各利益相關方為超日的重生選婆家。協鑫盡最大努力照顧到了各方利益和感受，體現了行業龍頭的責任。當然，我們也從中獲益，那就是在重組過程中對合作多贏的感同身受。我們不能辜負這個新的平臺，我們必須用心在企業的技術、管理、人才等方面做一番事業。”

　　兼并重組困難重重

　　由工業和信息化部主導、各部委參與的《光伏行業兼并重組指導意見》正在加快制定實施。

　　超日重整方案的通過為業界做了個優秀的示范，但是我國光伏業兼并重組仍然困難重重。中國光伏行業協會的工作人員告訴記者，目前看來，還有四個方面的問題困擾著光伏業兼并重組的推進。

　　他具體分析道，首先是行業屬性問題。一方面是生產問題，由于多晶硅生產是系統工程，簡單的兼并重組并不能產生規模經濟效應，而多晶硅生產設備一旦拆除，可復用性較低，這也導致這個環節的兼并重組較難進行。另一方面是生產設備問題，隨著技術的進步，生產設備價格不斷降低的同時性能卻在大幅提升，這也使得部分企業在擴產時更多的是購置新設備而不是兼并原有企業，這也導致兼并重組較難進行。

　　其次是技術雷同帶來的估值問題。光伏產品只是光伏系統中的一個零部件，屬于工業品，競爭力主要體現在性價比上。在我國光伏技術趨同的情況下，我國光伏企業產品同質性較強。在主要企業生產規模均已較大的情況下，企業并沒有意愿繼續在市場上純粹擴大產能，即使有擴產意愿也傾向于購置新設備進行擴產。

　　再次是地方政府的干預。由于光伏企業對GDP的貢獻較高，也能創造較多的就業崗位，地方政府并不愿意其倒閉或被兼并。特別是部分企業是地方政府培育起來的，比方說通過當地的金融機構支持等，如果這些企業倒閉，將會帶來一系列問題。因此，地方政府只能努力設法幫助這些企業支撐。

　　最后是地方政府的“資源換項目”計劃。目前光伏電站審批權已經下放到地方，地方政府可通過“路條”的發放變相支持本地企業的發展。如通過“路條”向本地企業傾斜;以資源換項目，以“路條”換取企業在當地設廠;以當地的其他資源換取光伏項目等，這些均不利于兼并重組的推進。

　　記者從工業和信息化部了解到，為推動下一步光伏企業兼并重組工作快速有效開展，由工業和信息化部主導、各部委參與的《光伏行業兼并重組指導意見》正在加快制定實施。“相信《光伏行業兼并重組指導意見》出臺，能給行業兼并重組帶來巨大的推動力。”張為表示。

　　相關鏈接

　　2014年3月4日晚間，*ST超日發布公告稱，“超日債”本期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計400萬元。至此，“超日債”正式宣告違約，并成為國內首例違約債券。

　　“超日債”成為國內首例違約的債券，這同時也宣告“中國式”剛性兌付的最為核心的領域公募債務的“零違約”被正式打破。稍早之前，“超日債”債權人已經向深圳市中院提起訴訟，狀告深交所和中信建投證券，不過已經被駁回起訴。

　　證監會上市公司監管一部主任歐陽澤華表示，“超日債”違約是公司債券市場歷史上首個付息債務違約事件，監管部門將重點關注是否會由此引發局部的或系統性的風險。

　　他說，超日公司2010年上市，主要是從事太陽能光伏產業。去年下半年以來，市場流動性都在收緊，一些行業步入下滑通道。在下滑過程當中，一些公司的現金流會受到影響?！俺諅边`約是典型的市場化事件。

　　他表示，監管部門將繼續做好分階段的信息披露，督促發行人、承銷機構共同履行債券發行過程中相應的職責和義務。同時，根據公司債券具體情況完善投資者適當性安排，根據債市新情況、特點，結合投資者保護意見，健全債市持有人利益的司法救濟制度安排。

　　業界認為，“超日債”違約事件雖然短期內影響低等級融資主體的融資需求，但長期來看，信用風險定價的復位與隱性剛性兌付的破除，將有力地推動利率市場化背景下中國資本市場持續壯大，為未來實體經濟的發展創造多層次的融資市場環境。