基于RFID項目實物期權價值評估
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(3)模塊3。DCF計算。NPV、ROI等是DCF評價方法中的重要指標。設ⅣP 為第i種待選投資方案的凈現值(i=1，2,...，n)，n為模塊2中設計的待選投資方案總數，NPVi的計算式為：
式中，ti 為第i個投資方案的投資年限；Iki為第i個投資方案第k年的現金流人量；Oki 為第i 個投資方案第k年的現金流出量； ri為第i個投資方案采用的貼現率。
DCF評價的兩個關鍵參數是預期凈現金流量和貼現率。RFID項目的未來現金流出量會受RFID軟硬件價格波動的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價格對此加以反映。貼現率的選取目前還沒有通用方法 。可選取無風險投資報酬率或投資企業的加權平均資本成本估算，也可根據資本資產定價模型估算，還可在無風險報酬率上加上風險溢價估算。采用無風險投資報酬率可得到項目最大的投資報酬，采用資金成本可得到中等投資報酬，對風險進行合理推斷后得出的必要投資．報酬率則一般給出最小投資報酬。評估者可根據自己的意向和風險偏好，選擇樂觀法則、悲觀法則或最小后悔值法則對RFID項目進行DCF評價。
(4)模塊4。實物期權計算與決策。與DCF評價常常只考慮一個場景不同，實物期權評價強調多投資場景轉換的不確定性。實物期權模型可分為兩類：離散時間模型，包括二叉樹、三叉樹等模型；連續時間模型，包括普通公式類模型、隨機微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長期權。B-S公式為：
式中，s為標的資產的當前價值； 為期權的執行價格；T為期權的到期時間； Ｒf為無風險利率；為標的資產價值波動的方差；N(·)為累積正態分布函數；e=2．718 3。
在項目的實物期權計算中，S為項目凈收益的現值； X為執行期權時的投資成本；T為項目投資有效期。此外，MARGRABE 得到將一項資產和另一項資產進行互換的期權定價公式，GESKE 得到具有確定性執行價格的復合期權定價解析解。需指出的是，RFID項目通常嵌入了復合期權，因此其計算通常會遇到兩方面困難：首先，實物期權具有不可加性，組合期權的價值可能會大于、等于或小于其分別計算的期權價值的總和；其次，需要在不同的期權序列中權衡，因為某一個期權序列可能在減少某類風險的同時增加其他風險，如延遲期權會降低市場風險但也會增加競爭風險。對于這類有相互影響作用的復合期權的計算，TRIGEORGIS糾進行了研究。根據實物期權理論，RFID項目最終的真實價值應包括兩部分，如式(5)所示：
式中，NPVTi為在第i個投資方案中RFID項目的最終真實價值；NPVT i為第 i 個投資方案中RFID項目的內在價值，即從投資中得到的直接現金流量，由傳統凈現值方法求得；ROVi為第i個投資方案中RFID項目的實物期權價值，即由嵌入的期權帶來的管理柔性的價值大小。
在計算了各待選投資方案中RFID項目的真實價值之后，就可選擇滿意的方案開始投資，如果沒有得到滿意的項目價值，可返回模塊2，對投資場景進行修訂和再設計，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿意的項目價值。
4 項目價值評估示例
假設某大型零售企業正考慮實施基于RFID技術的供應鏈管理項目。該公司已建立包含RFID項目的經濟、技術和環境基本數據的數據庫。根據對數據庫中基礎數據和次級數據的分析和計算得出，為購置RFID標簽、讀寫器等軟硬件產品需要100萬美元的初始項目成本c f，假定初始項目的未來現金流量，lf在第一年年末收到，其值估計為60萬美元，基于項目風險，折現率r取10％。現在分析求解是否應投資這個初始項目。該公司初始RFID項目的NPV為：
根據DCF法的決策標準，不應接受NPV，值為負的項目，因此這個項目應被拒絕。但現在的情況是，初始項目使企業擁有了在第二年年初投資第二期項目的可能，第二期項目有兩種可能結果：若第一期項目成功且消費者反映較好，第二期項目預期會在第二年末帶來300萬美元的現金流入b。，否則現金流人b：只有100萬美元，第二期項目的預期成本C。為150萬美元，這兩種情況發生的概率P (i=1，2)都為0．5。為簡化起見，第二期項目與第一期項目使用相同的折現率。在第二期項目將要開始時，第一期項目結果會顯現，使決策者對于第二期項目的收益情況能更容易做出估計。由于在成本超過收入的情況下，管理層不會投資第二期項目，因此在投資第一期項目的情況下，第二年年初第二期項目的價值Va2為：
將第二年年初第二期項目的價值折現到第一年年初，得到第一年年初考慮了管理柔性的第二期項目的價值Vsl為：
因此，初始項目的真實價值NPVT為：
可以看到，此時RFID初始項目的真實價值變為正值，從而使初始項目從不可行變為可行。在這種情況下，該公司RFID項目的主要價值并不是來源于初始項目，而是來源于未來投資。
5 結論
筆者建立了基于RFID技術的供應鏈管理項目實物期權評估構架，對其中各步驟進行了詳細說明。此構架融合了傳統DCF方法和實物期權方法，為該項目的價值評估提供了新的視角和思路，也為其他項目的實物期權價值評估提供了參考和借鑒。
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