分布式光伏政策如期加碼 下半年將加速啟動

　　政策如期加碼，維持行業增持評級。我們在5月底率先提出三季度分布式政策加碼是大概率事件，建議關注政策推動的分布式預期改善行情，目前邏輯正逐步驗證。近期國家能源局下發關于征求落實分布式光伏發電有關政策的通知，政策在余電上網執行標桿電價、加強電費結算、補貼保障和并網、鼓勵融資模式創新、完善工程標準和質量管理等方面均做出調整和完善，能大幅降低分布式電站收益率的風險，有助于商業模式的成熟和融資瓶頸的突破。政策內容基本符合預期，如果能執行到位，我們認為分布式將具備大規模啟動的條件。預計三季度分布式將逐漸上量，四季度爆發式增長，利好于業績與國內裝機高度相關及從事分布式EPC/BT/運營企業，推薦愛康科技、林洋電子和陽光電源。

　　政策調整后可兜底分布式收益率。政策將利用廢棄土地、荒山荒坡、農業大棚、灘涂、魚塘、湖泊的電站納入分布式范疇，并可執行標桿電價。同時，對自發自用比例較低、用電負荷不穩定或業主無法履行能源服務合同的項目，可選擇執行標桿電價政策。在自發自用比例為0%的極端情況下，調整后的政策能兜底8%的加杠桿IRR(調整前僅3%)，自發自用比例不確定對電站IRR的沖擊將有效緩解。電站標準化、電費結算、補貼發放和并網細則的完善有助于分布式商業模式的成熟，配合近期陸續出臺的發電量保險，分布式的風險將大幅降低，對融資瓶頸的突破也形成利好。

　　下半年分布式融資將有突破。之前銀行等金融機構對分布式貸款謹慎，限制了分布式IRR/ROE的提升，影響運營商的投資熱情。我們認為，分布式收益率風險問題得到根本解決后，融資瓶頸將迎刃而解。政策鼓勵銀行對分布式實行優惠貸款利率并延長年限，同時鼓勵地方公共擔保資金、融資租賃和信托等多種融資模式創新，預計下半年分布式融資難題將有突破。中長期看，分布式電站實現資產證券化將是大勢所趨，行業杠桿將進一步放大，優秀運營商有望借助平價上網和證券化兩大趨勢實現快速增長。

　　三季度分布式政策如期加碼。5月26日我們在《建議關注分布式悲觀預期改善行情》報告中提出，一季度分布式推進較慢，加深市場對8GW分布式目標的擔憂。我們認為下半年政策加碼是大概率事件，考慮到項目3個月建設和并網周期，預計解決分布式推廣難題的政策和措施將在6-8月推出。近期國家能源局下發關于分布式發電政策的意見征求稿(信息來源：北極星太陽能光伏網)，對影響分布式推廣的問題均做出調整和完善，驗證了我們提出的邏輯。

　　我們在《分布式和電站金融化趨勢開啟光伏新紀元》報告中提出，上半年分布式推廣不利的核心原因在于商業模式不成熟和項目運營收益率存在不確定性，風險來自三方面：①發電量波動(氣候和電站質量導致)②自發自用比例不確定(極端情況為業主無法長期用電或其他因素導致的自用比例大幅下滑)③并網和電費收取風險。這些因素導致銀行貸款對分布式項目謹慎，多數企業持觀望態度。