三安光電 LED上游龍頭 行業轉好積極布局

　　投資建議

　　公司2013年實現營業收入37.32億元，同比增長10.97%;歸屬于母公司凈利潤10.36億元，同比增長27.89%，實現EPS為0.72元，基本符合我們預期。我們預計公司2014-2015年凈利潤為14.45億、18.23億，EPS為0.91元、1.14元，目前股價對應PE為28.3倍、22.4倍，給予“強烈推薦”評級。

　　投資要點

　　收入和利潤保持增長，毛利率大幅提高。公司2013年實現營業收入37.32億元，同比增長10.97%;歸屬于母公司凈利潤10.36億元，同比增長27.89%，其中包括了全資子公司美國流明和Lightera虧損的5100多萬元;扣非以后凈利潤7.59億，同比增長65.65%;公司實現EPS為0.72元，基本符合我們預期。公司的毛利率為36.24%，而去年毛利率僅為26.76%，大幅提高9.5個點。

　　國內規模最大的LED上游廠商。公司下屬三廠有144臺MOCVD設備，除研發機臺外，其余都開滿。公司投資的藍寶石襯底項目全資子公司福建晶安光電產能正在逐步釋放，已能為公司LED供應部分原材料，積極延伸供應鏈。公司控股子公司蕪湖安瑞光電開展已取得初步成效。為應LED旺盛需求，公司在下屬的廈門三安增加5臺四腔連體機氮化鎵MOCVD設備及部分LED芯片產線，且順利實施了蕪湖光電產業化(二期)融資工作。未來公司目標是躋身世界LED行業前五，力爭前三。公司是國內最大的上游LED芯片外延片廠商，必將受益LED行業發展。

　　產業鏈戰略合作，大客戶訂單多。2013年公司順利收購了美國Luminus，參股了臺灣璨圓光電19.9%，與深圳珈偉光伏和浙江陽光照明展開了合作，進一步加大產業鏈布局。公司今年3月分別與國電子網公司南瑞智芯、聚飛光電、安信能源公司簽訂戰略合作協議，金額分別為3年5億元、1年2億元和5年10億元，4月17日與國星光電簽訂三年戰略合作協議，第一年采購2.5億元。公司上游芯片未來會在下游廠商得到更大比例的應用。

　　LED照明行業進入甜蜜期。照明行業是LED中市場規模最大的分支，隨著價格的下降，目前照明已經進入快速滲透階段，新興行業從10%到50%以上的過程是最快速的增長期。各國政府開始逐漸退出的白熾燈政策也將促進該行業的高速發展。我們看好未來幾年的照明市場發展，其中的龍頭公司也將不斷受益。公司前幾年的資本投資力度較大，也事實上做大了產能，產品也開始逐漸受到下游廠商的認同。

　　風險提示:營業外政府補貼前幾年較大，未來可能有下行的風險。行業減速，供過于求。