半導體行業：并購才剛剛開始

   近來，飛利浦分拆半導體部門、飛思卡爾被投資集團高價收購，這些新聞背后蘊含著怎樣的行業發展動態？ 

　　半導體市場不再依賴于大企業的花費預算，自2002年秋季起，消費者成為了半導體產品銷售的推動力量。隨著便攜音樂播放器、移動電話、數碼相機、DVD播放機和電視機頂盒等消費電子設備的普及，半導體行業正在變得不那么大起大落。 

　　雖然半導體行業增長的速度放緩，但業界預測人士預測，半導體市場每年還將以接近于8%到10%的速度增長。盡管如此，市場仍有幾十億美元的份額等著私募股權投資購買者去爭奪。近來，半導體行業收入周期變得更加穩定，而這也正是私募股權投資基金看好半導體行業的原因。 

　　重燃投資者興趣 

　　其實，私募股權投資對于半導體行業并不陌生。Citigroup公司的Yeung指出，上個世紀90年代末，私營投資集團一手炮制了Fairchild Semiconductor、On Semiconductor、Intersil和Conexant等半導體公司

。 
　　例如，當時Texas Pacific Group擔當投資帶頭人，分別從摩托羅拉公司和Rockwell Automation公司剝離并組建了On Semiconductor公司(摩托羅拉也是飛思卡爾的前母公司)和Conexant公司。 

　　近來，私募股權(Private equity)投資購買者重回芯片領域，渴望從價值24002億美元的半導體市場中爭奪一塊份額。私募股本投資基金資金雄厚并渴望投資，他們對半導體行業產生了濃厚的興趣。 

　　在最近一段時間內，飛利浦半導體公司和飛思卡爾公司在兩項最大的技術公司融資收購中被私募股權投資機構所收購。 

　　Citigroup分析師Glen說：“我們可能實際上處于一系列可能發生的收購的早期階段?！毕耧w利浦半導體和飛思卡爾這樣的大型芯片廠商(兩家公司在2005年的銷售收入都超過了50億美元)并不是僅有的引起私募股權投資投資者興趣的芯片供應商。 

　　芯片投資者Paul McWilliams說，這類機構中的銀行家正在對年銷售額不足10億美元、有吸引力的半導體公司進行評估，他本人自今年夏季中旬就不斷接到來自私募股權投資界打來的咨詢電話。他說，銀行家正在進行調查，詢問管理團隊的質量、新產品的狀況以及發展前景。 

　　最近的并購讓投資者和華爾街分析師們一致認為，擁有雄厚現金的模擬芯片制造商符合他們的需要。因為模擬芯片制造商設計用于多種應用的集成電路，從消費電子、汽車與工業設備到軍用與航天設備。 

　　McWilliams說，模擬芯片與其它類型的半導體芯片的區別之處是，模擬芯片創造更高的利潤，具有更長的產品設計周期，因此它們不太容易受到競爭的影響。他認為，總的來說，“私募股權投資基金將半導體公司視為搖錢樹，這是對半導體公司看法的一次非常大的轉變?！?nbsp;

　　但是，半導體行業中的公司一直受到激烈競爭、季節性銷售疲軟以及在很多情況下市場上芯片過剩的困擾。不過，Morgan Stanley公司半導體分析師Mark Edelstone最近表示，來自私募股權投資基金的興趣至少將“為半導體股票價格設定一條底線”。 

　　Merrill Lynch半導體分析師曾正確地預測出投資者對半導體市場的興趣的增加。他說，活動現金流充沛、低債務和低分紅的半導體公司可能成為收購目標。 

　　他認為，在私募股權投資機構Kohlberg Kravis Roberts和Silver Lake Partners出資106億美元收購飛利浦半導體公司大部分股份后，這種跡象就已經顯現。Osha說，那次收購告訴我們“私募股權投資機構現在可能對一個他們過去一直避免進入的領域感到很安全。” 

　　他說：“甚至在做出一些非常保守的融資和債務償還假設的情況下，我們的分析表明，這些公司仍可能被以高出當前股價20%的溢價收購。” 

　　飛思卡爾未來充滿不確定性 

　　一位芯片行業分析師日前表示，飛思卡爾公司能否因擬定的176億美元而成為一家更大的公司絕非確定之事。 

　　以Blackstone Group為首的私有投資者可能將飛思卡爾與一些較小的半導體公司合并。但是，幾個投資公司也可能會肢解這家公司，出售其前景不看好的業務——這是股權收購機構最常見的戰略。 

　　IC Insights市場研究公司負責人Bill McClean說，后一種情景更可能發生。 

　　McClean說：“這對于飛思卡爾并不是件好事。我不認為這些公司(飛思卡爾和飛利浦

半導體，后者也被私有投資者所收購)將成為半導體行業的重要廠商。” 
　　他更大膽地預測：“飛思卡爾擁有一些好產品，但它并不是所有的產品都很出色。它的增長速率不會超整個行業，也許當它的規?？s小到最初規模的三分之一時，能夠再次發展。同時，公司市值也將縮水。對于存在問題的產品領域，飛思卡爾將會放棄生產。” 

　　Blackstone Group沒有透露其計劃，但飛思卡爾CEO Michel Mayer在寫給雇員的一封信里說：“我們沒有對組織或領導結構進行重大改動的計劃?！?nbsp;

　　Semico Research調查公司分析師Sherry Garber說，飛思卡爾擁有一些可以在換了新主人后得到擴展的優勢產品領域。 

　　Garber說：“該公司將通過整合和管理層的變更，獲得一些好機會。我期待看到它能在精簡和調整后顯得比以前更好一點?！?nbsp;

　　飛思卡爾宣布被收購的消息后被股東Joel Gerber起訴。這位股東認為，該公司如果被賣給一家可能打算拆分這家芯片制造商的股權收購機構的話，可以從Kohlberg Kravis Roberts公司率領的競爭性投資集團那里收到更高的開價。他懷疑，飛思卡爾的董事會和CEO Mayer接受Blackstone等的較低報價是因為，他們認為Blackstone將保持管理層不動。 

　　飛思卡爾對這一起訴沒有發表太多意見。飛思卡爾公司負責溝通的副總裁Tim Doke說：“不幸的是，這類指控在像這樣的交易中并不意外。我們認為這一起訴毫無根據，我們將全力以赴打贏這場官司?！?nbsp;

　　技術領域中的股權收購熱從長期看是否合理則是另一個問題。半導體行業曾以大起大落而聞名，現在有1000來家為爭奪客戶而大打出手的公司。盡管成熟性減緩了很多公司的增長速度，但并沒有放緩成本的增長速度。鑒于這些因素，私募股權投資基金買下生產用于多種應用(包括汽車和手機)專用“智能”芯片的飛思卡爾，也許并不是最明智的舉動。 

　　Gartner半導體研究負責人Jim Tully預測，在今后10年里，生產半導體產品的大約1000家公司中的350家公司要么被收購，要么消失，并且能夠建設自己的工廠的公司數量將減少一半。 

　　知識產權收入增加 

　　據市場調查公司Gartner的數據表明，對半導體知識產權(IP)的需求正在增加，并且需求正在由簡單的知識產權向復雜的知識產權發展。2006年全球半導體知識產權收入預計總共達到18億美元，比去年14億美元的收入增加24.9%。到2010年，全球半導體知識產權收入預計將超過27億美元。 

　　Gartner將半導體知識產權定義為用于生產完整半導體裝置的預先設計的電路塊，半導體知識產權市場的定義只包括來自開放市場中銷售的知識產權的收入，受控制的知識產權――即由一家機構獨家設計和使用的知識產權――不包括在內。 

　　Gartner公司半導體部高級研究分析師Christian Heidarson說：“半導體知識產權行業在過去5年里大大成熟了起來。但是，今后5年將隨著對知識產權需求從標準功能向更復雜的規格轉變，業務模型將面臨重大挑戰。” 

　　知識產權重用將變得對芯片設計向前發展變得更加重要。通過提高設計團隊的生產力，知識產權重用將為芯片行業中的一個重要趨勢提供發展動力——裝置集成。到2010時，摩爾定律仍將適用，因此，如果芯片制造商要得到未來電子產品需要的門電路數量更多的芯片，知識產權重用將至關重要。 

　　Heidarson說：“設計團隊若想與摩爾定律保持同步，這些復雜設計中的知識產權必須變得更復雜。此外，滿足復雜的裝置需求需要新型的知識產權，例如，支持片上網絡架構的知識產權組塊。” 

　　復雜的知識產權產品具有創造高收入流的潛力。但是，它們需要定制，而這意味著它們將面臨與設計服務同樣的問題，如難于擴展等。 

　　Heidarson說：“擁有高度差別的知識產權的廠商必須調整自己的業務模型，爭取與更少的客戶簽訂大合同。但是，這對于小廠商來說是一個充滿風險的戰略，如果市場開發出現延遲或關鍵客戶違約，這些小廠商可能將無法生存?！?nbsp;

　　Gartner分析師預測，大量復雜的知識產權解決方案將由那些無廠(Fabless)半導體公司提供，以補充他們的半導體收入。這些公司憑借應用專業知識，而且它們的芯片業務在許可證銷售增長緩慢的情況下仍有工作讓工程師去做，因此將具有巨大的優勢。 

　　Heidarson說：“對于半導體知識產權行業來說，這意味著它將變得更加細分

，將出現關注更小的知識產權組塊的公司。我們預測，自己擁有高度差別知識產權的廠商將成為較小知識產權組塊的主要客戶，而其中的很多公司將是半導體廠商。我們建議知識產權行業的參與者為這樣一種市場前景做好準備——即到2010年，10大知識產權廠商中至少有兩家半導體廠商。”