無錫尚德能否“重整山河待后生”？

　　本月下旬，無錫尚德破產重整以來的首次債權人大會召開。其當初破產在光伏業內引發的震蕩已漸漸平息，而一度云遮霧罩的債務狀況則逐漸顯露真容。債權人紛至沓來，而作為尚德創始人和大股東的施正榮則意興闌珊地坐在會場一角。也許此刻的施正榮還會忍不住回想起已成往事的那些眾星捧月的日子，眼前這些熙來攘往的人還曾待他如上賓，如今卻只有獨自面對繁華散盡后的冷眼和不屑。也許在施正榮看來是夢一場，但隕落本不是無錫尚德的宿命，只是在一次次失誤面前不自知，在積重難返之際未曾撥亂反正;只是如今，經歷重整清算的尚德還能否迎來重生?

　　無錫尚德禍起蕭墻

　　依據我國的《企業破產法》，在重整期間，企業將在法庭的監督下進行各方利益的調整，并接受生產經營上的整頓和債權債務關系上的清理，以避免破產。在3月份轟然倒下后，伴隨管理人的接手，整個無錫尚德管理混亂、交易復雜，關聯公司之間資金調配的不規范等亂象相繼曝光。很難相信，這樣一家曾經頭頂各種光環的企業，內部卻是如此不堪的景象。

　　其實很少有人知道，成立于2001年的無錫尚德，原本是一家外資、國資、民資多元參股的中外合資企業。直到作為“無錫名片”的尚德電力上市前夜，在無錫市政府的動員運作下，外資、國資股東相繼撤出無錫尚德，而將巨大的利益拱手讓給了施正榮和他的尚德電力，才由后者控股并成為尚德的核心資產。

　　平心而論，在無錫尚德本身的發展歷程中，尚德電力的成功控股的確是一個里程碑。盡管股權更迭的具體過往已不得而知，但肯定是得益于施正榮與無錫地方政府之間良好的政商關系。但企業股東之間的利益調整、控股法人的更迭，通過這樣一種政府動員的“非典型”方式來完成;無錫尚德在公司治理機制上的不規范，從此已為其后來走上歧途埋下了伏筆。

　　良好的政商關系固然基于共同的利益，但更重要的是人的因素。試想如果不是施正榮與時任無錫市領導之間的交情，要實現無錫尚德股權的“國退民進”，又談何容易?因此，控股無錫尚德，被施正榮更多看做是其個人的成功，這也為無錫尚德的日常管理中增添了濃重的“人治”色彩。

　　和中國大多數成功民企的經歷類似，由于過去的成功，企業家在公司內樹立起崇高的地位，不但是現實的一把手，更近乎化身為凜然不容侵犯的精神領袖，得以凌駕于公司的所有制度之上。作為中國首家赴美上市的光伏企業，尚德雖然按照上市公司的要求搭建了一整套看似完備的治理體系，但其實只是為施正榮的人治內核披上了一件外衣。制度本就是為了規范和約束企業行為，如果高管自己都視若無物，那就是形同虛設。

　　致命打擊來自頻繁的決策失誤

　　經過無錫市中院委托的管理人多方核查，已有529家無錫尚德的債權人總計申報待核查債務達173.96億元，其中涉及82億元人民幣、14億美元，同時還有4億泰銖和14萬歐元等。而截至5月20日，管理人已經完成審查結論的債權人共有300家，確認債權33.16億元、否決債權1.25億元。至此，尚德的整個債務拼盤已經完成，國內和海外債務基本確定，而接下來主導尚德重組的無錫國聯將正式登場，其將根據己方債權人的削債情況考慮如何重整尚德。

　　作為尚德電力旗下的核心資產和融資平臺，無錫尚德竟然背負如此龐大的債務包袱，無疑令很多業內人士都為之吃驚。這些滾雪球般的債務是如何生成的，又為何長期得不到清償，還是一筆糊涂賬。盡管這些年來行業價格戰、金融危機以及國外貿易制裁等，都令無錫尚德元氣大傷;但管理層的投資決策失誤頻出，才是致命的打擊。

　　據媒體此前披露，尚德短期內曾兩次和供應商簽訂長期采購合同，而后又由于原料價格大幅度下滑而撕毀，每次均付出了慘痛的代價，試問公司的采購策略機制何在?尚德與海外電站基金GSF之間的合作關系以及相關資產的問題，為何到最后一刻才披露?施正榮個人擁有的企業和尚德電力之間存在關聯交易，董事會為何未能及時發現和阻止?無錫尚德的破產重整是在債權人要求下做出的，那公司又是如何與債權人展開協商的?這一系列問題，目前都還無解;但可以肯定，公司治理機制混亂、監督約束功能缺失，注定了無錫尚德的敗落。

　　殘局難收拾 重整能否換來重生?

　　雖然無錫尚德提出了“破產不停產，重整為重生”的口號，但目前形勢卻無法樂觀。為降低運營成本，無錫尚德的高管被降薪10%~50%，并可能裁員多人。無錫國聯作為營運管理負責方，一邊加大應收款的催收，還要對大量境外關聯公司進行調查。

　　其實，隨著企業的發展壯大，企業家都會碰到很多不熟悉的領域和職能;憑借過去的經驗去處理，犯錯、交學費在所難免。如果對這些錯誤和挫折進行反思，意識到哪個人都不是萬能的，自覺進行“去神化”，更多通過集體決策來取代個人獨斷，很多中國民企的公司治理就是這樣從無到有逐漸建立起來，最終完成從家族企業向公眾企業的嬗變。不幸的是，無錫尚德在過去12年中，盡管屢次撞南墻且代價不菲，卻始終沒有換來公司治理體系的規范化;在施正榮大權獨攬的環境下，不甘只是充當門面的高官們或者出走，要么群起奪權，雖然最終把施正榮拉下馬，但也掐滅了一息尚存的無錫尚德。

　　如今，不管未來無錫尚德何去何從，都已與施正榮無關。無錫國聯已經完全掌控了無錫尚德的生產和經營，原先的高管已經失去了絕對的決策權和影響力;此前關于尚德電力與施正榮個人公司亞洲硅業之間的關聯交易，政府仍在清查。

　　對于管理人而言，眼下最頭痛的應該還是如何收拾尚德殘局，重新扮靚后再度“出嫁”。在股神巴菲特親口辟謠收購傳聞后，誰將成為戰略投資者，更成為光伏界的一個“哥德巴赫猜想”。以無錫尚德目前的情況，恐怕難以有企業對入股感興趣;畢竟，與光伏相關的多數企業目前也正遭遇危機，自身尚處于扭虧為盈的階段;何況面對如此龐大的債務，即便是曾對光伏感興趣的的央企也未必能兜得下。

　　而如果在今年12月20日前未能提出重整方案，或出現經營狀況惡化、轉移資產等情況，無錫尚德仍可能被宣告破產。母公司尚德電力海外5.41億美元的可轉債在經過兩次延期后，將于6月28日再次到期;如果到期尚德電力無能力支付海外可轉債人，那么尚德電力也將破產。重整能否重生，還是最終咽氣前的茍延殘喘?市場仍將拭目以待。