英利“真的很有錢”

　　在美上市中國概念股中，新能源板塊的“市值一哥”——英利綠色能源日前正式公布了2010財年第三季度財務報告。作為中國光伏行業內垂直化程度最高的企業之一，英利綠色能源的第三季度財報受到我們的特別關注。

　　光伏組件出貨量大漲帶動凈營收增加

　　財報顯示，英利綠色能源(下文簡稱“英利“)2010年第三季度總計實現凈營收4.909億美元，較今年第二季度環比增長21.7%。凈營收的環比增長主要來自于強勁的市場需求，英利第三季度的光伏組件出貨量勁增25.2%。

　　在第三季的營收中，光伏組件占到97.59%，光伏系統占0.33%。可見，英利是一家典型的光伏組件供應商，盡管它也在嘗試著涉足產業鏈更為下游的“光伏系統集成”。2010年前三季度，公司凈營收中光伏組件的占比始終保持在97.5%以上。至于公司進行產業鏈垂直整合后自行生產的多晶硅、硅錠、硅片和光伏電池幾乎全部用于內部消化(in-house)，制成了最終的光伏組件。

　　平均售價降低 拖累毛利率

　　英利第三季度的毛利率為33.3%，略低于今年第二季度的33.5%。光伏組件平均售價降低是毛利率減少的主要原因。如上文所述，光伏組件在英利凈營收中的占比超過了97.5%;根據出貨量環比增長25.2%和相關數據計算，第三季度光伏組件的平均價格出現明顯下滑，盡管光伏組件的營收成本(Cost of Revenues)也在降低，但它的降速未能跑過前者。這直接導致了光伏組件的毛利率出現下降，并直接拖累整個英利的毛利率表現。

　　今年第二季度，英利的毛利率在光伏板塊內排名第一。第三季度，此前板塊內排名第四、同樣以供應光伏組件為主的晶科能源在毛利率上已經超過了英利，達到33.5%。另外值得關注的是尚未公布財報的天合光能，第二季度它的毛利率為32.1%，板塊內排名第二。第三季度，它的毛利率有可能會超過英利。

　　單位營收的運營費用顯著降低

　　隨著經營規模的擴大，盡管運營費用的絕對量出現了增長，但從產生單位凈營收所需運營費用額度(即運營費用凈營收)的角度來看，出現了明顯的降低。第二季度這個數值是12.6%，三季度降到了10.9%，環比降幅達13.5%。

　　運營利潤成為以上“成果”的直接受益對象，第三季度達到1.1億美元，環比增幅30.1%，明顯高于凈營收的增長。隨之而來的是，運營利潤率由之前的20.9%提升到了22.4%。

　　凈利潤大增 匯兌收益是主因

　　按“歸屬于英利的凈利潤”(即扣除少數股東權益后的凈利潤，下文簡稱“凈利潤”)計算，英利的第三季度凈利潤環比大增109.4%，達到6820萬美元。稀釋后每股收益為0.44美元，環比增長107.1%。

　　促使英利第三季度凈利潤大幅攀升的主要原因是匯兌收益。此前一季度，由于歐元的貶值給英利造成了高達1.586億元人民幣的匯兌損失;第三季度變成了匯兌收益5233萬元人民幣。

　　運營利潤的顯著增長是凈利潤攀升的另一項原因。較之匯兌損益這種非經常項目，運營利潤為凈利潤帶來的提振顯得更具價值和實際意義。