必讀！芒格對半導體投資“最后的忠告”

當地時間11月28日上午，投資界傳奇大師查理·芒格在美國加州一家醫院安詳離世。

芒格沒能等到自己的百歲生日。

在得知好友逝世的消息后，股神巴菲特發表聲明，“沒有查理（芒格）的靈感、智慧和參與，伯克希爾-哈撒韋公司不可能取得今天的地位。”

此前，巴菲特還曾高度評價道，“芒格用思想的力量，拓展了我的視野。讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在貧窮得多。

千金易尋，知己難得。巴菲特所失去的，不僅是一位同他嬉笑怒罵半輩子、可以一塊享受快樂水的老兄弟，還有幫他對抗投資路上的孤獨的靈魂伴侶。因為，幾乎所有成功的投資者都是孤獨者。

在合作的數十年里，兩位大師合力締造了人類投資史上的奇跡。1978至2022年間，伯克希爾哈撒韋公司市值CAGR（復合增長率）超19%，遠超同期標普指數和道瓊斯指數CAGR。

圖源：第一財經直播截圖

芒格不愛半導體這門生意

數十年間，伯克希爾哈撒韋公司的投資涉獵非常廣泛，芒格也有主導投資了可口可樂、比亞迪等經典案例，但他們對半導體行業的興趣似乎并不高，即便這個行業極大程度推動了現代社會的發展。

”半導體不是好生意”。在今年2月份的Daily Journal（每日期刊）年度股東大會上，芒格罕見地表達了自己的觀點。

芒格認為，半導體行業是一個非常奇特的行業。在半導體行業，必須把賺的錢都拿走去開發新一代芯片。

“這是你想留在游戲中的強制性投資。很自然，我討厭這樣的生意。在伯克希爾，我們希望得到大量的剩余資金，然后用這些資金做其他事情。現在，如果像臺積電這樣擁有足夠領先的行業地位，現在的價格買入可能是合適。我一點也不清楚他們是否會取得巨大成功。這個領域的贏家會獲得巨大的獎勵，但這需要行業內的每個人都不斷加注籌碼。”

所以，半導體業務并不完美。

英特爾曾經是世界上的臺積電，是這個行業的先驅者，并統治了這個行業數十年。而現在我甚至不清楚英特爾是否還存在半導體業務，他們已經遠遠落后了。我的回答是，半導體行業并不像看起來那么簡單。

“順便說一句，也許這是一項很好的投資。我不喜歡它，因為我是個老人家了，我不喜歡學習新的技巧。但這并不意味著投資半導體行業不適合一些比我更了解它的年輕人。”

事實上，芒格對投資半導體“Say no”的深層次原因在于，他更加傾向于投資確定性更強、更加萬無一失的公司，而半導體行業深受中美兩國政策的影響。

正如芒格所判斷的那樣，外部局勢的動蕩，導致芯企的發展前景極不確定。

據報道，受美國相關禁令影響，近期，有“英國英偉達”之稱的人工智能（AI）芯片獨角獸Graphcore將裁減大部分中國員工，并停止在華銷售。早在今年7月，美國三大芯片巨頭——英特爾、高通、英偉達的高管就曾前往華盛頓，勸說拜登政府停止正在考慮的更多對華半導體出口限制，直言一旦失去中國市場，他們會受到重創。 

芒格本人雖對半導體興趣不大，但由巴菲特主導的伯克希爾哈撒韋公司卻曾短暫投資過臺積電，承接芒格家族資產的喜馬拉雅資產管理公司也曾持倉半導體股美光科技。

2022年第三季度，巴菲特曾斥資41億美元建倉臺積電，成為克希爾哈撒韋公司十大重倉股之一。彼時半導體行業整體低迷，所以投資者對巴菲特此舉疑惑眾多。有業內人士認為，巴菲特大幅建倉臺積電的原因或有以下幾點，護城河夠寬、估值較低、業績表現遠好于友商且資產負債表現穩健。

不過，在隨后的第四季度，巴菲特便減持了臺積電股票，減持比例高達86%。至2023年第一季度，巴菲特出售了全部臺積電的股票。

如此短線的操作與巴菲特此前所尊崇的“長期投資”、“價值投資”并不相符。

在今年上半年，巴菲特就在臺積電股票上的短線操作了相關解釋，暗合前述芒格在對于半導體不感冒的態度。巴菲特稱減持主要考慮到地緣政治緊張局勢，他認為這種情況不在他們的控制范圍內，“我重新評估了這個（指地緣政治）部分，但重新評估的不是臺積電公司、管理層這類因素。”

圖源：硅谷101公眾號

行業復蘇還要多久？

芒格的判斷無疑是正確的。

外部環境的動蕩，導致全球化分工的半導體行業充滿不確定性。此外，行業的強周期性，則讓半導體產業近年來陰云密布。

自2021年年末以來，半導體行業整體低迷，出貨量每況愈下，而存貨則日漸攀升，業績壓力非常大。

在此背景下，國內外芯企大多出現砍單、減產、虧損、裁員情況，部分中小體量的芯片公司也直接消失在本輪周期之中，行業巨頭也受較大負面影響。

如高通今年第二季度應收、凈利雙雙下滑，甚至凈利潤出現腰斬；德州儀器同期營收約45.3億美元，同比下降13.1%；而三星電子今年第一季度運營利潤約為6000億韓元，同比下降95.75%。

經過近兩年時間的調整，半導體行業是否將迎來復蘇？

全球半導體銷售統計數據 圖源：WIND

根據WIND數據，最近一次全球半導體銷售額同比增速高點出現在2021年12月，此后便開始一路向下。今年三月份，銷售額同比增速低點（-21.3%）出現，9月份同比增速為-4.5%，已經非常接近回正。

業界預計，若以半導體行業往期周期來看，本輪周期的上行段已經開始，或將在未來18個月內達到峰值。這也意味著，半導體行業早已觸底，正處于緩慢復蘇階段。

事實上，行業回暖已經體現在各家半導體上市公司財報當中。根據統計，今年第三季度，有99家A股半導體上市公司營收環比增速為正，其中30家環比增速超20%。歸母凈利潤環比增速方面，有61家半導體上市公司增速為正，42家環比增速超過20%，15家環比增速超過100%。 

韋爾股份、通富微電在財報中稱，行業回暖助公司各項業務回升。華天科技則表示，“報告期全球消費電子市場處于緩慢恢復之中。”

復蘇勢頭不止出現在A股。

近日，臺積電發布月報顯示，該公司10月營收錄得2432億新臺幣（約合人民幣548億元），環比增長34.8%，同比增長15.7%，這是自2月份以來，臺積電首次實現月度銷售額同比增長。

據《日本經濟新聞》報道，在其統計的9家半導體大型企業中，有8家企業的銷售額和純利潤在第三季度出現環比增長，預計第四季度也將穩步持續向好。

臺積電首席執行官魏哲家表示，人工智能的繁榮刺激了對訓練大型語言模型的芯片的需求，同時，臺積電已經發現智能手機和個人電腦等消費電子行業需求改善的早期跡象。魏哲家認為，鑒于其強大的技術領先地位和廣泛的客戶群，公司有信心在2024年實現更健康的增長。

英特爾首席執行官帕特·格爾辛格在介紹最新季報時稱，半導體行業已經表現出“正常化跡象”。

ASM候任總裁兼首席執行官 LChrisrophe Fouquet近期接受媒體采訪時表示，2024年依然是具有不確定性的一年。另一方面，市場有所改善，在庫存方面看到了一些積極的跡象。富凱認為，2024年將是一個由半導體調整周期底部走高的過渡年。

世界半導體貿易統計組織（WSTS）同樣對明年持樂觀態度。其調高今年及明年全球半導體市場銷售預估。

該機構預計，2023年全球半導體營收約5201.26億美元，高于先前預估的5150.95億美元，同比減少9.4%；WSTS稱，2024年全球半導體市場可望復蘇。2024年營收將達5883.64億美元，高于原先預估的5759.97億美元，同比增長13.1%。其中存儲芯片營收將激增44.8%，是推升半導體營收成長主要動能。

注：封面圖源自微博用戶@鄒悅