總市值近200億元，出貨量全球第六。作者 | 高歌
編輯 | Panken芯東西5月20日報道，剛剛，國產CMOS圖像傳感器芯片設計公司思特威于科創板上市，發行價為31.51元/股。思特威開盤價為51.01元/股，漲幅超過60%。截至芯東西成文，思特威股價有所下跌，為47.88元/股，漲幅51.95%，總市值191億元。
圖像傳感器是攝像頭模組的靈魂，決定著攝像頭的成像品質以及其他組件的結構和規格。CMOS（互補金屬氧化物半導體）圖像傳感器則是當今應用最普遍、重要性最高的傳感器。
▲CMOS圖像傳感器示意圖
思特威的CMOS圖像傳感器產品主要應用于安防監控、機器視覺、智能車載電子等領域，已應用在大華股份、大疆創新、宇視科技、普聯技術、天地偉業、網易有道、科沃斯等品牌的終端產品中。以2020年出貨量口徑計算，思特威的產品在安防CMOS圖像傳感器領域位列全球第一，在新興機器視覺領域全局快門CMOS圖像傳感器中亦取得行業領先的地位。報告期內，思特威的營收快速增長，2018年-2021年前九個月各期營收分別為3.25億元、6.79億元、15.27億元和20.43億元。思特威董事長兼總經理徐辰是思特威的控股股東和實際控制人，副總經理莫要武是一致行動人。本次IPO，思特威計劃募資28.20億元，分別用于“研發中心設備與系統建設”、“思特威（昆山）電子科技有限公司圖像傳感器芯片測試”、“CMOS圖像傳感器芯片升級及產業化”和“補充流動資金”4個項目。值得注意的是，思特威本次發行對應的融資規模僅為12.61億元，與計劃募資相比減少了55%。
▲思特威募資計劃
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01.董事長徐辰曾創行業紀錄核心技術人員均有數十年工作經歷
思特威成立于2017年3月，最一開始的名字為“上海曄芯電子科技有限公司”，初始股東包括徐辰、莫要武、李躍、馬偉劍、陳碧、謝曉和邵澤旭7人，其中徐辰、莫要武和馬偉劍是思特威的聯合創始人，也是思特威的核心技術人員。2019年4月，上海曄芯電子科技有限公司更名為思特威（上海）電子科技有限公司。如今徐辰是思特威的董事長兼總經理，莫要武為思特威首席技術官，馬偉劍則為思特威的首席運營官。徐辰本科畢業于清華大學電子工程系，為香港科技大學博士學歷。在就讀博士期間，他參與了低功耗、低電壓CMOS圖像傳感器設計，其成果創造了當時最低工作電壓與最高功耗效率的記錄，成功獲得了多項美國發明專利，并被多家國際知名期刊及多個國際會議收錄。博士畢業后，徐辰在存儲巨頭美光、成像解決方案供應商Aptina、CMOS公司豪威科技（OmniVision）等公司任研發工程師。2011年，徐辰首次創業，成立了江蘇芯加電子設備貿易有限公司，主要設計FSI（前照式）結構100萬及以下像素的CMOS芯片。2017年4月思特威成立后，徐辰為公司董事長、總經理。
▲思特威董事長、總經理徐辰（圖片來源：上海證交所）
莫要武博士畢業于中科院上海技術物理研究所，曾擔任上海科學技術大學（今上海大學）講師、日本大阪府立產業技術綜合研究所客座研究員。2003年4月，莫要武離開學術界，任日本Seiko Epson Corporation主任工程師與高級模擬設計工程師。2005年3月，他在美光日本圖像傳感器設計中心就職，之后歷任美光、Aptina和豪威科技的模擬工程師、產品設計總監等職位。2017年4月，莫要武聯合創辦了思特威，現任副總經理、首席技術官。馬偉劍為浙江大學電路與系統專業碩士，有近二十年芯片研發和管理經驗，曾擔任卓勝微研發和產品經理，領導、參與了十多款H264/AVS圖像解碼芯片、CMMB手機電視芯片、DTMB地面國標芯片視頻SoC芯片等芯片開發項目。思特威創建后，馬偉劍歷任技術副總裁，負責產品研發管理；如今，他為思特威首席運營官，負責產品規劃、市場銷售和供應鏈管理。
02.9個月營收20億大華、大疆、華為為主要客戶
報告期內，思特威營收增長快速，2018年-2021年前九個月各期營收分別3.25億元、6.79億元、15.27億元和20.43億元，2018年-2020年復合增長率為116.90%。隨著營收增長，思特威的凈利潤也從2019年的-2.42億元增長到了2021年前九個月的3.20億元。報告期各期，思特威凈利潤分別為-1.66億元、-2.42億元、1.21億元和3.20億元。
▲思特威2018年-2021年前九個月營收和凈利潤變化情況
報告期各期，思特威的研發投入分別為9336.08萬元、1.22億元、1.08億元和1.34億元，占營業收入的比例分別為28.76%、18%、7.1%和6.55%。CMOS圖像傳感器根據感光元件安裝位置，主要分為前照式結構（FSI）和背照式結構（BSI）兩種。前照式結構的主要優點是其工藝條件相對較易實現、制造成本相對較低，但其結構會限制傳感器的整體性能。背照式結構的CMOS圖像傳感器感光效果顯著提升，但設計和工藝難度均較大，且成本較高。此外，根據CMOS圖像傳感器快門曝光方式不同，又可分為卷簾快門（Rolling Shutter）和全局快門（Global Shutter）兩大類。卷簾快門更適用于遠距離拍攝靜止或移動速度較慢的對象；全局快門則是高速攝影等應用場景下的最佳快門方式，雖然噪聲較高，但對汽車牌照識別、無人機避障系統等需要實時捕捉、識別的應用來說，已成為必需的曝光方式。思特威的產品主要面向安防監控、機器視覺、智能車載電子領域，產品主要有FSI-RS系列產品、BSI-RS系列產品和GS系列產品。報告期內，思特威的FSI-RS系列產品營收占比最高，但隨著BSI-RS系列產品和GS系列產品的收入占比提升，FSI-RS系列產品營收占比已從87.45%降低到了43.16%。
▲思特威2018年-2021年前九個月各業務收入占比
報告期內，思特威前五大客戶包括志遠電子、鼎芯無限等經銷商，也有大華股份、大疆創新等直銷客戶。此外，海康威視、奧比中光、華為等也是思特威的直銷客戶。
▲思特威前五大客戶
作為采用Fabless（無晶圓廠）模式的芯片企業，思特威的采購項目主要包括晶圓和測試封裝服務等。其主要晶圓供應商包括東部高科、臺積電、晶合集成、擎亞科技等，其封測供應商有晶方科技、華天科技、科陽半導體等。
▲思特威前五大供應商
03.安防監控領域全球出貨量第一難攻智能手機市場
如今全球CMOS圖像傳感器產品的主要供應商有索尼、三星、豪威科技、思特威、格科微等。其中索尼、三星、豪威科技是智能手機領域圖像傳感器的主要供應商，數碼相機市場則由索尼占據，思特威和索尼則是新興機器視覺領域的供應商。相對來說，本土CMOS圖像傳感器廠商思特威、韋爾股份（豪威科技）、格科微等一般采用輕資產的Fabless（無晶圓廠）模式，索尼和三星等國際巨頭則采用IDM（垂直整合制造）模式。自2018年以來，思特威在安防監控領域的中、高端市場份額快速擴大，其200萬像素以下的低端產品銷售占比從83.59%降到了28.22%。相比之下，300-500萬像素的FSI中端產品營收占比從5.24%提升至49.19%；200-800萬BSI產品的占比從11.17%漲至了49.19%。根據市場咨詢機構Frost & Sullivan統計，2020年，思特威CMOS圖像傳感器出貨量排名全球第六。
▲2020年全球CMOS圖像傳感器廠商出貨量排名（圖片來源：Frost & Sullivan）
思特威2020年全球CMOS圖像傳感器市場份額排名全球第九。在安防監控領域，思特威2020年出貨量達1.46億顆，出貨量位居全球第一。
▲2020年全球CMOS圖像傳感器廠商銷售額排名（圖片來源：Frost & Sullivan）
招股書寫道：“······（思特威）滿足行業應用領域對低照度光線環境下成像優異、高溫工作環境下保持芯片穩定的高性能、光線對比強烈環境下明暗細節呈現清晰、拍攝快速運動物體無畸變/拖尾、高幀率視頻拍攝等剛性需求，具備與索尼等領先的CMOS圖像傳感器廠商競爭的核心優勢······”其產品能夠滿足高、中、低端市場不同的市場需求。截至2021年9月30日，思特威擁有主要發明專利74項、軟件著作權7項、集成電路布圖設計32項。在機器視覺領域，思特威的產品已經在無人機、掃地機器人、智能翻譯筆、人臉識別設備、智能家居等領域取得了領先地位，且打破了索尼在智慧交通領域的長期壟斷。但同時，索尼、三星等IDM廠商深耕該領域多年，積累了豐富的技術儲備，形成了多條行業特色技術路線。在其擅長的領域，有著獨特的競爭優勢，且供應鏈更加穩定。思特威在前裝車載電子和智能手機的市場開拓存在一定難度。根據Frost & Sullivan數據，安森美、索尼、豪威科技2020年度智能車載CMOS圖像傳感器的出貨量市場份額分別為54%、29%和8%。這三家公司已在車載領域積累多年，與全球主要車廠、一級供應商均有合作。而在車載電子市場，芯片認證周期更長、可靠性要求較高，思特威尚缺乏經驗。在智能手機市場，索尼、三星和豪威科技分別占據了46%、29%和10%的市場份額。由于消費者對智能手機拍攝的體驗優質化、多樣化需求，手機廠商對CMOS圖像傳感器提出了更多的性能要求，需要CMOS圖像傳感器能在較小體積下，實現較高的像素數量和良好的感光度。思特威在智能手機CMOS圖像傳感器領域，仍需持續進行技術研發、并取得主流品牌的認可。與韋爾股份、格科微、晶相光電等同行業公司相比，思特威毛利率略高于平均水平，隨著中高端產品占比的提升，其毛利率水平在不斷上漲。
▲思特威與同行業可比公司毛利率對比
04.大基金為第二大股東大華、小米、聯想參投
思特威的控股股東、實際控制人為徐辰，莫要武為一致行動人。思特威的股權分為具有特別表決權的A類股份和普通的B類股份。徐辰直接持有思特威15.23%的股份，擁有47.32%的表決權，莫要武直接持有6.66%的股份，表決權為4.14%。在企業成長過程中，思特威收獲了很多創投基金以及產業玩家的投資。國家大基金二期是思特威的第二大股東，持有7.22%的股份。此外，大華股份、小米產業基金、聯想科技、安芯投資、?？抵腔垡约爸行緡H旗下聚源信誠均有參投。
▲思特威股本情況
05.結語：中高端產品占比上升打破巨頭壟斷思特威上市或將發力新市場
思特威作為國產CMOS領域的重要玩家，在安防監控領域，其出貨量已達全球第一，且中高端產品占比逐年上漲，逐步在低、中、高端市場實現國產替代。在智慧城市領域，思特威由于機器視覺技術比較先進，已經打破了索尼的長期壟斷，有著重要的產業價值。但相對來說，思特威在需求量較高的智能手機和汽車前裝電子市場，仍難以突破意法半導體、安森美、三星、索尼等國際芯片巨頭鑄造的行業壁壘，在技術和市場認可度上仍有差距。隨著登陸科創板，思特威將在融資渠道和研發資金上獲益，或可逐步發力，打開新的市場。本文福利：思特威招股書，可在芯東西公眾號聊天欄回復關鍵詞【芯東西262】獲取。
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