天威保變：電網大單難掩光伏產業低迷潮

        充分享受電網投資加大帶來的好處。我們認為根據國家電網和南方電網最新公布的未來2-3年的電網投資計劃，輸變電設備行業的高景氣度將可能延續到2011年，其中超高壓和特高壓領域的投資增幅最大，景氣度最高。公司作為國內三大變壓器供應商之一，在500KV及以上電壓等級的市場份額達到10%左右，因此，公司有機會充分享受電網投資加大帶來的好處。

        本次合同業績將在09-10年體現。葛滬直流綜合改造(三滬Ⅱ回直流)工程是國家電網公司落實國家西電東送能源發展戰略的重點工程，工程西起湖北荊門，東至上海楓涇，線路總長976千米，途經湖北、安徽、浙江、江蘇和上海等5省（直轄市），額定輸送功率300萬千瓦，工程總投資80．32億元，計劃于2010年建成投運。考慮到工程建設周期，我們認為該合同對公司的業績貢獻主要在09-10年體現，預計本次合計可以給公司帶來8000萬元左右的凈利潤。

        光伏產業對公司業績影響大。光伏產業對公司業績影響大。08年前三季度，由于占股權比例25.99％的天威英利和35.66％的新光硅業業績增長，公司1－9月份實現投資收益4.87億元，占上市公司凈利潤65.9%。受全球金融危機的影響，全球光伏市場需求在08年10月后經歷了一輪快速下滑，多晶硅價格也由前期的400美元/公斤下滑至150－200美元/公斤之間。在光伏產業持續低迷的情況下，我們預計09年光伏產業給公司的業績貢獻在0.35元，利潤占比下滑到35%左右。

        總之，我們認為09年公司的業績增長將主要由變壓器業務帶動，雖然看好光伏產業的長期發展前景，但09年可能會持續保持低迷，從而影響其盈利能力，預計公司08-10年EPS分別為0.79、1.09、1.42元，目前股價相對09年的PE已經達到24倍，下調評級為“中性”。