負面因素增加 白電企業優勝劣汰加速

　　國信證券家電行業首席分析師 王念春

　　全球經濟處在農產品和能源價格上升誘發的成本推動型通貨膨脹之下，中國經濟進入高成本的增長時期。對即將進入下半年的家電行業來說，以下負面因素有進一步加強之趨勢：第一，成本推動通脹壓力下的主要上游材料成本上升，以鋼材表現最為明顯；第二，房地產成交萎縮在2008年第三季度影響家電部分新增需求；第三，全球經濟預期不明朗、人民幣升值帶來的出口增速放緩；第四，通脹壓力加大產生對消費的抑制。

　　今年年初以來高成本推動下帶來的行業負面因素增加，這是毋庸置疑的。但如果放眼全球，時間拉長，新技術驅動對應消費升級仍然是拉動行業穩健成長的長期動力因子，而中國則是全球消費電子以及耐用白色家電消費區域最為看好的市場需求成長地之一，其消費升級空間依舊相當可觀。具體表現在收入的持續增長成為消費升級的堅實基礎，體現到家庭耐用消費品消費上，表現為更換總量增加的同時更新節奏加快。如此消費能量將在中國這個梯度較大的市場得到驗證，城鎮對于中高端家電消費比率增加、農村居民則會在消費家電數量上增加。

　　對于接近完全競爭的家電行業來說，產品差異化戰略能力、內部精細化管理降低成本能力、品牌議價能力、渠道銷售能力、出口調節能力等五大因子成為抵御未來高成本負面因素增加的有效手段。成本推動導致行業經營難度增加意味著利潤在企業間的重新分配，意味著企業優劣分化的加快。

　　洗衣機：股權變動引發行業整合

　　洗衣機行業在國內企業技術積累上升、產業進一步向中國轉移的趨勢下，未來3年出口增速有望達到20%的水平。預期行業內銷在消費升級的拉動下繼續保持較好增長，更重要的是產品升級趨勢將進一步加快。滾筒洗衣機2008年1月-4月銷售242萬臺，同比增長42%，國內銷售滾筒101萬臺，同比增長92%，在總銷量中的占比近12%，同比上升4個百分點，顯示滾筒洗衣機在2008年獲得了市場的格外青睞。我們認為這是在國內平均收入水平提升的情況下，相應生活品質提高的反映。

　　行業整合明顯加劇，在美的收購小天鵝之后，青島海爾正在醞釀購買海爾電器股權。合肥三洋第二股東三洋電機在2008年終于將董事會和管理層調整完畢，加上國資退出完全競爭行業的傾向，我們認為合肥三洋可能會出現股權和資產整合上的變動。

　　從具體的公司來說，海爾電器仍然是行業龍頭，榮事達和小天鵝同屬美的旗下品牌，雖然說整合之后規模得到了快速提升，但相互間的多品牌研發、制造和營銷的協調上還需要時間，短期的費用支出預期較好。因此美的洗衣機2008年將表現為收入增幅預期較快，形成具備較強競爭力的規模，但贏利真正獲得較好增長要到2009年。

　　冰箱：新介入資本增加

　　冰箱行業經歷了2006年和2007年的高速增長后，我們判斷2008年更多地表現為在三、四級市場新增需求和一、二級城市中高檔產品需求拉動下的增長，預期行業整體增速會放緩，出口則是在產業轉移和技術積累之下得到持續較好的增長預期。

　　2008年農村市場冰箱需求加快、城市更新換代需求也激發多門冰箱等高端產品的消費增加。在2008年第1季度已經有了相當明顯的體現。按照中怡康的零售數據監測，2007年三門、多門、對開門冰箱銷售額占比達到27.59%，而截至2008年3月，三門、多門、對開門冰箱銷售額占比達到32.73%，相比2007年增長了5.14%。

　　行業的較好增長預期進一步吸引新的資本介入，奧馬、康佳、美的等企業均有擴產計劃。另外惠而浦與海信科龍宣布在青島成立合資公司，雙方組建的合資公司投資額將達到9億元，各持股50%，合資公司將生產“海信”和“惠而浦”兩個品牌的產品，銷售則由海信和惠而浦各自的渠道來完成。

　　從公司層面來看，青島海爾在冰箱產品上2008年第一季度增長表現基本與行業持平，部分二線品牌銷售增長較快，包括榮事達以及一些區域品牌在三、四級市場獲得較快增長。美的在榮事達和華凌整合的基礎上2008年會有不俗表現。