華米科技：乘小米生態鏈東風 踞智能可穿戴龍頭

　　可穿戴市場方興未艾，龍頭華米成長可期

　　智能可穿戴設備是手機之外重要的智能交互產品。依據Frost & Sullivan 數據，2017 年全球智能可穿戴設備的出貨量同比增長29%至1.33 億只。我們認為智能可穿戴市場依然方興未艾，功能和體驗上的突破有望帶動帶動行業成為手機之外重要的物聯網入口產品。華米以“低毛利率+低費用率+高周轉率”的財務組合已實現規模化盈利，整體財務表現遠優于手環鼻祖Fitbit。

　　華米成功基因：借力小米，深挖自身產品力

　　華米的成功，既是借力小米生態鏈，更是深挖自身產品力，不斷迭代創新，帶來公司可持續的發展動力。

　　1)小米的成功不只是手機，更在以智能硬件構建起小米物聯網生態。華米作為小米生態鏈體系中智能可穿戴領域核心合作伙伴，小米大力支持，為其成功打下堅實基礎;

　　2)更為重要的是，華米公司本身以研發和數據驅動，在智能可穿戴領域，高顏值和極致性價比的基礎上，軟件算法的配套升級同樣臻于完善。通過與小米手環差異化定位，自有品牌amazfit 已嶄露頭角，2017 年銷售收入占比已提升至21.2%。且產品線由手環&手表向體重秤&體脂秤，乃至智能跑鞋等人體數據匯集領域擴張。

　　盈利預測及投資建議

　　我們認為未來華米科技持續成長性來源于：

　　1)智能可穿戴市場產品功能和定位逐步成熟，行業成長性重新打開;

　　2)華米作為小米智能穿戴領域頭部生態鏈公司，在小米整體IOT 布局中占據重要位置，既跟隨小米在國內線下及海外市場擴張，同時有望孵化成長為智能穿戴領域“小小米”;

　　3)自有品牌可穿戴產品線延“人體運動&健康數據匯集”擴張，銷售渠道同步延伸至小米體系之外;

　　4)更為長遠的未來，華米可穿戴設備匯集的人體數據，在醫療輔助、運動健康等領域更有廣泛的應用空間。

　　我們預計2018-2020 年，華米科技收入分別28.9/40.7/56.8 億元，對應45.2%/40.6%/39.5%增長;Non-GAAP 凈利潤分別3.16/4.73/7.5億元。6 月11 日公司收盤市值約8.4 億美元或53.5 億人民幣市值(1 美元=6.4035 人民幣)，對應PE 分別16.9X/11.3X/7.1XPE。我們看好公司自身產品迭代研發、小米生態鏈和可穿戴設備市場長期前景，建議投資者積極關注華米科技長期成長性。