繼電器行業的優質投資企業 強烈推薦評級

　　投資亮點

　　宏發股份是本土制造、全球市場與品牌(第四，約10%份額)的專業繼電器廠商，團隊/機制/競爭力突出，有傳統應用領域擴大滲透和新興應用領域確立新格局的兩大中長期成長主線，是難得的長線投資標的，首次關注給予推薦評級。

　　今明年增長確定，重磅新品打開更大長期空間。公司在家電/智能電表繼電器這一10%市場居全球第一(份額40%/55%)，在另90%市場暫居第二梯隊(份額5~6%)。今明年，公司汽車產品切入全球整車大廠配套體系后持續放量、現有優勢家電/電表產品加速組件化銷售、低壓電器外延內拓和基于全球銷售網絡持續放量，將共同推動受國內經濟波動影響極有限的確定增長。重磅新品高壓直流繼電器已切入多家戰略電動車企，目前小批量供貨，未來幾年將連續倍增，有助于估值提升。

　　優質長線標的，首先在于近10年歷史足以證明團隊突出。1)公司專注于繼電器制造，過去9年銷售收入/凈利潤增長至9倍，期間推動并實現了閉環制造，成為全球第四家設備設計制造/模具開發/精密元件制造全部自給、生產僅需采購銅銀鐵/塑料等大宗原料的平臺型企業;2)管理層以增資方式歷時11年、通過9次股權變動堅定的實現了多贏式的MBO，更多骨干基于不同類型考核/獎勵機制實現有效激勵。

　　其次在于行業需求向好，同時格局清晰。2012年全球繼電器約60億美元容量，受益于自動/智能化、電力應用覆蓋面擴大趨勢，常態年增速5~8%。繼電器制造依賴專有設備+工藝，綜合門檻高，僅全球前四名企業為高度垂直一體化的平臺企業，市場合計占比達60%。

　　增長持續性突出;往前看，基于兩個成功范例有兩大成長動力。基于低成本和快速響應優勢，公司03~07年持續滲透成為全球家電繼電器第一(見成功范例一)。目前，汽車/通訊/工控等更多主流領域正從第二梯隊向第一梯隊躍升，份額持續擴張。公司07~11年從戰略跟隨智能電表繼電器研發培育到實現產業領導，彰顯了更具含金量的綜合競爭力(見成功范例二)。目前，公司更多戰略新品，如高壓直流產品，在研發和客戶開拓上全球同步，正積極投入等待需求放量和格局確立。

　　財務預測

　　預期公司2013~14年EPS分別0.75、0.95元，復合增速為27%。

　　估值與建議

　　目前股價對應今明年市盈率16x/13x，考慮潛在增發攤薄后18x/14x，按明年20~25倍估值給出目標價區間16~20元。