陽光電源：期待四季度國內光伏搶裝潮

　　陽光電源Q3繼續保持快速的增長速度，逆變器銷售和EPC項目的收入確認按部就班地推進。預計國內Q4會有光伏電站的搶裝潮，將會推高公司Q4的營收和利潤。

　　預計公司2013、14年EPS分別為0.570元和0.859元，YoY分別增長156.22%和50.78%。2014年P/E為35倍。維持買入投資建議，目標價35元(2014年40x)。

　　三季度凈利YoY+250%：13年前三季度陽光電源完成營業收入12.57億元，YoY+112.63%，實現凈利潤1.13億元，YoY+82.16%，EPS為0.345元，其中Q3單季營收以及凈利潤分別為5.3億元和0.59億元，YoY分別增長133.3%和250.3%，QoQ分別下降6%和增長20.9%。

　　1~3Q電站EPC確認收入3.96億元：公司酒泉朝陽和酒泉三陽項目共計9億元的EPC合同中，前三季度已確認3.96億元。全年確認金額預計在6億元左右，將大幅助長公司營收。不過由于電站EPC毛利率較低，故隨著營收占比加大，公司綜合毛利率會有所降低。

　　毛利率因業務結構變化而下降，應收賬款增加較多：13年前三季毛利率為25.28%，YoY降11個百分點，主要為EPC業務占比擴大后的業務結構變化。1~3Q銷售費用支出0.78億元，YoY-3.6%，管理費用支出1.1億元，YoY+6.2%;資產減值損失確認0.46億元，YoY+356%，為應收賬款增加后的壞賬計提。

　　EPC項目儲備充裕：根據公司此前的公告統計，公司在甘肅省、安徽省和新疆自治區簽訂的EPC合同或框架協議，涉及電站總量接近1.9GW，基本確保了公司未來兩年EPC業務的爆發式增長。

　　預計全年公司逆變器出貨量達到2.4GW：。我們維持13年國內裝機量達到8GW、公司逆變器出貨量2.4GW的預期，14年國內裝機升至10GW、公司出貨量達到3.4GW的預期，同時逆變器價格止跌后，主營收入將隨銷量增長而增長。

　　業績預測：預計公司2013、14年營收分別達到21.46億元和33.52億元，YoY分別增長98.13%和56.19%;實現凈利潤分別為1.87億元和2.81億元，YoY分別增長156.22%和50.78%;EPS分別為0.570元和0.859元。

　　2014年P/E為35倍。維持買入投資建議，目標價35元(2014年40x)。